上海外灘跨年時發生傷亡嚴重的民眾踩踏事故，該事件使投資者聯想到股市也是最易發生踩踏事故的領域。

有分析指出，中國A股在2015年存在3種風險，中國股市很可能發生嚴重踩踏事件。

而中國經濟持續下滑，人民幣走弱，也是另一個容易發生踩踏慘劇的領域。

文 _ 賀詩成

2014年12月31日晚11時約40分，參加上海外灘跨年的民眾發生踩踏事故，中共官方稱到目前為止，事故造成36人死亡，49人受傷。對於這起踩踏事故，有大陸投資人聯想到中國股市，表示股市也是最容易發生踩踏事故的領域。與此同時，美國經濟迅速恢復，美元強勢回歸。而中國經濟則持續下滑，處於通縮邊緣，人行降息壓力增加，人民幣走弱，資本外流可能成為2015年中國經濟的一個風險點，也是另一個容易發生踩踏慘劇的領域。

中國股市2015恐發生嚴重踩踏事件

2014年至2015年新年之交，上海發生踩踏事件，喜投網董事長、中國知名投資人黃生1月4日撰文表示，這種踩踏事件更容易發生在股市裡。這兩者有類似的地方：都是大量的個體，都是無序的運動，一旦出現利空因素，股市中的投資人、機構可能會奪路而逃，從而發生嚴重的踩踏事件。

黃生表示，龐大的人流，沒有嚴格的組織，在一些小的因素誘發下，就很容易產生快速、劇烈的無序運動，這種無序運動所帶來的嚴重後果就是踩踏。

股市是最容易發生踩踏事故的領域。拿最近的例子來說，去年年底A股上證指數突然被利空傳聞襲擊，導致股市慘跌超過6％，300多隻個股跌停，90％以上的個股大跌；還有在香港上市的比亞迪午後突然短時間暴跌47％，也是嚴重踩踏事件，都在不計後果奪路而逃。

黃生認為，2015年，中國股市很可能發生嚴重踩踏事件。因為目前的股市融資資金短期內增加太多太多，已經約1萬億，這些資金都是嚴重投機資金，隨時要多路而逃的，一旦風吹草動就會出逃，從而可能會引起嚴重踩踏事故。除了券商融資，還有大量的民間配資，這部分資金的槓桿很高，風險更大，投機性更強，一旦下跌，可能就會被強制平倉，從而引發跟風的大量拋盤，導致嚴重的踩踏事件。

在一個槓桿加得很高，投機性很強的賭場，賭徒們的心態很容易造成無序運動。股市作為流動性很強的市場，這種恐慌情緒會被放大，從而導致非常悲劇的後果。

黃生最後說，2015年，嚴重的踩踏事件可能發生，要避免這樣的悲劇，就是盡量少參與投機性的賭博性炒作，不要融資炒股，因為這是拿自己的生命和金錢在賭一個不靠譜的小概率。

2015年A股的3大風險

民生證券研究院執行院長管清友1月3日在陸媒《證券時報》發表文章，認為中國A股在2015年存在3種風險。

首先是「快速加槓桿」帶來的超漲、超跌風險。槓桿是雙刃劍，行情上漲，會放大盈利；一旦出現下跌，也會放大損失。

中國A股在2015年存在3種風險。首先是「快速加槓桿」帶來的超漲、超跌風險。圖為上海股市。（大紀元資料室）

其次，是基建超預期的風險。基礎設施建設是2015年重要的觀察點。今年有京津冀協同發展、一路一帶計畫，這些需要基建先行，包括鐵路、通航、港口和環保行業的投資。2015年基礎設施建設投資如果增量很大，宏觀經濟可能比現在想像的要樂觀。

但是，A股這一輪牛市顯示的邏輯是與經濟基本面相悖的，是宏觀低迷、資金寬鬆、成本下降的邏輯。如果依靠基建投資而提升宏觀經濟，企業的盈利不一定會改善；相反，貨幣政策可能會邊際收緊，無風險利率可能會重新攀升，這對建立在槓桿基礎上的牛市，並不是什麼好消息。

第三，美聯儲加息帶來的資本外流風險。美聯儲具體什麼時候加息並不重要，重要的是中美之間的利差已經開始收窄。金融危機以來，中國的經常帳戶順差大幅收窄，但由於外圍流動性泛濫，資本帳戶順差逐步超過經常帳戶順差，成為資金流入的主要渠道。未來，隨著外圍流動性邊際收緊、國內資產收益率下降以及中國企業加快走出去，資本流入的動力將明顯減弱。2014年三季度中國的資本帳戶已經出現大幅逆差，基本吃掉了經常帳戶的順差，未來，這種趨勢可能成為常態。這種情況下，人民幣匯率有貶值壓力。央行在寬鬆時可能會面臨兩難：如果不寬鬆，對內無法保增長；如果寬鬆，對外可能會加劇資本外流和貶值壓力。

各種因素博弈將放大市場波動

世界經濟格局在2014年底原油價格暴跌的背景下充滿不確定性。日、歐兩大經濟體的進一步寬鬆、美元加息預期的逐漸明朗，可能使新興金融市場進一步動盪。

中國經濟因結構轉型、改革所帶來的不確定性等多重因素的博弈，2015年市場的大起大落將成為一種常態，A股市場的波動性或顯著擴大。

市場人士普遍認為，2014年A股市場大幅攀升主要受資金推動，其中快速攀升的槓桿資金或明顯放大未來市場波動，而融資盤的快速抽離容易引發市場的連鎖反應。

申萬研究報告表示，其測算的融資餘額上限為1萬2592億元，兩融餘額在突破1萬億元後，2015年融資餘額將結束單邊上行開始隨指數波動，融資餘額波動將加大指數的波動。

此外，隨著巨量資金流入中國股市，2014年A股市場活躍度有了顯著提升，換手率的大增表明投資者持股並不穩定，也必將進一步加大市場波幅。

華鑫證券報告表示，根據A股指數波動特徵，2015年滬綜指和深綜指的波動率將從2012年至2014年的25％和34％擴大到35％和44％左右，2015年A股或以大起大落為主要特徵。

瑞銀證券預計，2015年大小盤股票的股價表現將出現明顯差異，持續湧入的資金將更青睞中大市值股票，而小市值股票在業績無法得到驗證後，估值將普遍回落；市場熱點切換造成的資金流動也將造成指數的大幅波動。

同時，今年A股IPO節奏將明顯加快，擴容或對市場短期資金面和投資者情緒產生負面影響，加劇指數的波動。

人民幣也可能發生踩踏慘劇

目前，美國經濟迅速恢復，美元強勢回歸。而中國經濟持續下滑，處於通縮邊緣，人行降息壓力增加，人民幣走弱，也是另一個容易發生踩踏慘劇的領域。

陸媒《第一財經日報》主筆張庭賓1月6日發表文章表示，發生在迎新年倒計時的上海外灘惡性踩踏事件，給2015年的中國敲響了警鐘。

文章表示，上海外灘惡性踩踏事件之前，2014年三、四季度貨幣金融的惡性踩踏事件已經在俄羅斯發生，這就是盧布和俄羅斯股市的暴跌。2014年8月至12月17日，盧布大跌52.14％，主要股市RTS指數大跌59.3％。特別是12月16日，盧布一夜大跌13％，股指大跌19％，形成了嚴重財富踩踏，俄羅斯央行在恐慌中將盧布利率一次性提高6.5%到17％以對抗熱錢外流。

從上海外灘惡性踩踏事件和俄羅斯盧布惡性踩踏事件的教訓中，2015年人民幣發生惡性踩踏事件的可能性需要引起思考。

資本外流加速 人民幣或難避踩踏

美奇金投資諮詢公司（J Capital Research）創始人Anne Stevenson-Yang（中文名：楊思安）2014年2月接受《巴倫周刊》採訪時表示，中國通縮風險正在加速累積，很可能會引發衰退。同時，中國外流資本正在增加，企業也在利用虛假貿易和其它手段擺脫國家的資本管制，大量的資本外流可能會導致中國外儲大幅下降。

張庭賓表示，在美國經濟明顯回升、美元強勢回歸情況下，各國貨幣對美元大幅貶值，唯有人民幣在人行的人為干預下維持高位。一旦外部出現類似外灘「撒美元」的導火索刺激，很可能出現極其嚴重的人民幣匯率踩踏事件，甚至比俄羅斯更嚴重。

在美國經濟明顯回升、美元強勢回歸情況下，各國貨幣對美元大幅貶值，唯有人民幣在人行的人為干預下維持高位。一旦外部出現類似外灘「撒美元」導火索刺激，很可能出現極其嚴重的人民幣匯率踩踏事件。（大紀元資料室）

張庭賓分析稱，俄羅斯與中國相比，雖然盧布和股市大幅貶值，資源上還是占有一定優勢，有著豐富的石油天然氣以及各種資源，還是糧食淨出口國，是小麥的世界第二大出口國，年出口約2000萬噸。其重工業能力也是全球領先。

相比於俄羅斯，中國經濟的基本面要困難的多。1、石油對外依賴度高達60％，其中波斯灣進口石油占比超過50％，石油戰略儲備僅15到20天。鐵礦石和銅的對外依賴度分別高達70％和75％；2、農產品對外依賴度接近20％，是全球最大的農產品進口國，小麥、稻米的儲備僅夠支持1年，玉米稍好一些，能支撐2年欠收。在過去2、30年，中國農業主要靠吃老本，欠帳太多，地力透支十分嚴重；3、中國過去10幾年的高速發展依賴勞動密集型產業，由於用工成本的提高，國際代工業已經向越南和印尼等新興市場國家傾斜；4、樓市自2000年以來漲了5到10倍，房地產市場化已經是盛極而衰；5、國人生活方式向美國和西方攀比，欲望空前膨脹，拜金主義盛行，急功近利嚴重，一旦遇挫戾氣增加，社會穩定挑戰增大。

張庭賓表示，從市場層面上看，未來幾個月人行仍可能強行維持人民幣高位，直到實在沒有美元現金支付熱錢外流時刻——人民幣就不可避免地發生崩盤式的踩踏災難。

資本外流或成為2015年風險點

陸媒「財新網」1月7日報導，目前美元正在逐步走強，美聯儲加息預期逐步升溫。而中國經濟持續下滑，處於通縮的邊緣，人行降息壓力增大，人民幣走弱。在熱錢應美元升值回流美國之際，流入中國的熱錢也會因人民幣息差的下降變得無利可圖，也會加速離開中國。因此，資本外流或將是2015年中國經濟的風險點之一。

2014年以來，美元指數已經從80左右上升到90以上，上升幅度超過10％，成為全年漲幅最大的貨幣。而人民幣即期匯率卻在2014年以年度貶值2.5％收官，這也是自2005年匯改以來，人民幣即期匯率首次年度明顯貶值。

同時，由於美國已經退出量化寬鬆措施，而且2014年三季度經濟超預期復甦，加息事項被列入了市場討論議程；對於中國來說，高企的融資成本，持續下滑的經濟增速，降息預期則不斷升溫。

民生證券研究院執行院長管清友表示，越來越多的信號表明美國居民和企業部門開始加槓桿，這意味著美國新一輪信貸擴張周期開啟。美國經濟的實體回報率提升和居民加槓桿周期再啟動，意味著過去流入新興市場的美元流動性將會回流美國。

管清友表示，「如果新興市場外部流動性緊縮，過去的資本流入很容易逆轉為大規模資本外逃，引發貨幣危機。1997年的亞洲金融危機便是如此。」

管清友稱，雖然中國擁有超過3萬億的外匯儲備，資本帳戶並未完全開放，這些可能使人行對人民幣匯率中間價具有很強的干預能力，但是，風險點在於資本流出的壓力可能會掣肘貨幣寬鬆的空間，尤其是在中國經濟下行壓力增大，需要大劑量貨幣寬鬆拯救時，人行可能會迫於「資本流出→抵補基礎貨幣缺口→貶值預期增強→資本加劇流出→更大的基礎貨幣缺口」惡性循環的干擾下，最終釋放的貨幣劑量不足以拯救羸弱的實體經濟。

寬鬆貨幣顯中國經濟壞到一定程度

對於資本外流可能會掣肘貨幣寬鬆空間的問題，大陸長江商學院金融學教授、企業融資戰略研究中心主任甘潔1月7日發表在英國《金融時報》中文網的文章可能會提供一些思路。

甘潔表示，寬鬆的貨幣政策並不能重振經濟，需求不足才是工業企業面臨的最大難題。近半數企業反映三季度產能過剩。相比於海外市場，中國國內市場情況更加嚴峻：46％的企業反映在國內市場供大於求，而對於海外市場該數字為28％。

甘潔認為，隨著人力成本的上升，中國已經逐漸失去了低成本這一比較優勢。三季度37％的企業反映人力成本上升。由於需求不足，企業普遍難以相應地提高產品價格，導致工業企業的利潤空間被擠壓。

所有這些都表明寬鬆的貨幣政策對提振經濟於事無補。相反，它只會維持過剩的產能，避免了短期陣痛，而代價將是今後更大的痛苦。寬鬆的貨幣政策或許可以爭取一些時間，但不能拯救經濟。

甘潔最後說，寬鬆的貨幣一般對經濟是好消息，但是在中國，這可能暗示著其經濟已經壞到了一定程度。

中國資本外流正在加速

中共社科院學部委員、人行原貨幣政策委員會委員餘永定日前在接受《21世紀經濟報導》採訪時稱，中國資本外流實際上已經相當嚴重。

大陸農業銀行2014年10月的一份研究報告表示，7月以來，中國月均資金流出規模一直高於3000億人民幣。

國資本外流實際已相當嚴重。一份研究報告表示，7月以來，中國月均資金流出規模一直高於3000億人民幣。圖為中國人民銀行。（Getty Images）

據悉，2014年特別是6月以來，中國資本外流加速，6至9月共至少流出2112億美元。10月貿易順差和外商直接投資合計539.4億美元，但外匯占款僅661億元人民幣，表明至少431美元熱錢外流；如果參考10月銀行結售匯逆差高達1673億元，熱錢外流的將更多。

財新報導稱，自2014年二季度以來，中國國際收支平衡表中的資本和金融項目就開始出現逆差。中國大陸外管局數據顯示，2014年第二季度，資本和金融項目逆差162億美元，其中，直接投資淨流入393億美元，證券投資淨流入146億美元，其他投資淨流出695億美元。

2014年第三季度，資本和金融項目逆差90億美元，其中，直接投資淨流入445億美元，證券投資淨流入235億美元，其他投資淨流出772億美元。◇