允許地方發債 明放實收

不久前，中共財政部允許上海、浙江、廣東等10個省市試點發行地方債務，並明確了「自發自還」的原則。因為不知道各試點省市的發債配額，還不清楚這一政策是打算為地方開闢新的財路，還是只為將地方融資平臺上的債務逐步轉移到預算內進行管理。不過，中共決策層肯定希望通過這一改革降低地方融資成本，否則10萬億的地方債務利滾利，在房地產市場不景氣的情況下會成為沉重的包袱，成為壓垮地方政府的稻草。

或有人買 但成本不菲

發債和融資的機制完全不同，融資平臺還要以土地財政作為擔保，但債券是無中生有，依托的是政府信用。地方政府年年赤字的情況下，信用極低，從這點上看要想降低融資成本是不可能的。現在地方政府主要從銀行間市場借錢，過去一年的利率保持在5%左右，如果以5年期國債4%的收益率為基準，綜合地方政府的財力以及信用狀況，地方發債的融資成本肯定會超過現在的融資成本，至少要到7%。

債務是否可持續，融資成本是關鍵，如果地方融資成本上升，而房地產不景氣又導致賣地收入不佳，將會進一步惡化地方政府的財務狀況。所以，不管是否轉移現有的10萬億地方債務到地方債券市場上，允許地方發債只會讓地方債更不可持續，促使地方政府債務危機更早爆發。

地方融資將更加困難

根據試點政策，國務院要對10省市的發債規模設置配額，每年調整一次，不可來年使用，而且發債的資金將納入預算內管理。如果這一政策完全推開，將是在分稅制以後，北京再一次勒緊地方的脖子，可能地方政府的日子將會更不好過。

所以，北京的政策看似要放寬地方融資，實際是在收緊地方融資，北京當局有理由這麼做：一是地方政府通過土地財政錢生錢，不斷吹大房地產泡沫，而泡沫一旦破滅將危及整個經濟和政權。二是地方的債務積累本身就已經成為嚴重的問題。如果地方財政起火，北京當局根本無力救治，銀行也無能為力。現在的銀行和98年前的銀行已經不可同日而語，銀行23.9%的資金為外匯占款，還有20.0%的準備金，有將近一半的資金使用在低收益的途徑，抽動銀行的資金是傷筋動骨的事情。

冤有頭 債有主

中國地方政府今日的狀況，要歸因於江澤民時期的分稅制改革，1994年分稅制改革以後，中央政府的日子好過了，地方政府官員每年都要連哭帶喊、軟硬兼施甚至動用黑勢力才能完成稅收任務。許多地方政府因為缺錢厲害，都實現鄉帳縣管，鄉一級財政幾乎完全消失。從地方融資平臺的支出方向也可以看出來，除了政府蓋樓以外，很多是屬於公共性質的支出。

所以，地方債務罪不在地方，罪在北京。江澤民上臺之初腳根不穩，為了滿足控制慾加強中央集權，通過切割地方政府的事權與財權壓縮地方權力的做法，已經成為中共政權狠狠勒在了地方政府脖子上的一根繩索。◇