中國經濟觀察 中國經濟2015年可能面對的6大風險

大陸房地產下行，對經濟帶來比較大的負面影響，不僅僅是影響到建築施工，還會影響到鋼筋水泥，影響到建築機械，包括化工塗料等等各方面。（Getty Images）

2014結束了，經濟學家和分析師對中國經濟在2015年將會面對的風險和問題作出許多預測。這些預測涉及信貸緊縮引發的影子銀行違約或資本外流、金融風險、房地產風險、外部衝擊帶來的商業信心走軟、政策判斷失誤和美國利率上升等6大風險。

文 _ 賀詩成

1. 信貸緊縮

美國諮商會的駐北京經濟學家Andrew Polk向彭博新聞社表示，2015年中國的信貸供應可能受到影子銀行大面積違約、房價在3個月之內暴跌10％以及美國加息、資本外流、銀行流動性收縮等因素的干擾，其增長會下滑到4.5％。

Polk說，一旦出現這種信貸緊縮的情況，銀行的貸款意願將會下降，經濟將得不到信貸支持。目前，大陸金融監管機構正在試圖保持信貸相對健康的增長，逐漸降低貸款的擴張速度，但這對經濟增長可能造成一種擾亂。而銀行間的利率上升就是出現這種情況的早期警告。

這種警告似乎已有所顯露。大陸全國銀行間同業拆借中心12月19日11時公布的資料顯示，7天期質押式回購利率早盤飆升154個基點至5.94％，12月19日所在的這一周已累計上漲了213個基點，創2013年6月20日以來最大漲幅。

2. 金融風險

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，金融風險是2015年需要關注的問題，社會非金融部門的債務水準持續上升，尤其是企業部門的債務非常高，這需要未來通過金融改革和經濟結構性的改革去慢慢解決。如果一味允許銀行支援壞企業「借新還舊」，風險會積累得越來越大。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，如果一味允許銀行支援壞企業「借新還舊」，金融風險會積累得越來越大。 （AFP）

朱海斌表示，從貨幣政策來看，11月底的降息釋放了明顯信號，2015年貨幣政策會更加寬鬆。目前中國經濟仍存在很強的下行壓力，尤其是傳統製造業和房地產，在低增長低通脹的環境下，降息和降準都是大概率事件。

朱海斌稱，通縮已經成為事實，怎樣讓PPI早日走出通縮的空間值得關注。PPI長期處於通縮，既影響企業的盈利能力，又使企業投資意願低迷。

另有經濟學家預計，中國在金融行業中存在一些系統性風險，可能讓經濟增速大幅跳水。

3. 房地產風險

TCW Group Inc.分析師David Loevinger向彭博新聞社表示，房屋需求下降而供給增加將對中國經濟構成風險。這很像當初發生在美國的情況，更清晰、更廣泛的房價下跌預期可能發生，購房者可能撤離，導致價格進一步下跌。房價的下跌反過來又可能導致開發商投資放緩。

朱海斌也表示，房地產是2015年需要關注的風險之一，如果房地產投資增速一直下行，就需要通過改革尋找新的經濟增長點，但培育一個新的增長點可能需要一個過程。

瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤預計，2015年GDP要實現7％的增速會有一定困難。這主要來自房地產下滑的影響，2015年中國經濟繼續受到房地產下滑的拖累，雖然在政策的支持下，經濟可能還是會繼續減速。

汪濤表示，2015年房地產的風險可能會更大，這主要表現在房地產的新開工和建設方面。因為庫存非常高，開發商資金回籠速度變慢，這會使投資需求下降，開發商一定會減少拿地，減少新開工。

汪濤表示，房地產一旦下行將對整個經濟帶來比較大的負面影響，不僅僅是影響到建築施工，還會影響到鋼筋水泥，影響到建築機械，包括化工塗料等各方面。房地產下行在2015年造成的負面影響會更大。

汪濤認為，由於賣地收入構成地方財政的一部分，房地產下行對地方財政也會產生影響。另外，房地產跟工業、建築各個方面牽扯很多，地方政府的稅收收入也會受到影響。

民生證券研究院副院長、首席宏觀研究員管清友則認為，房地產將對2015年經濟增長形成掣肘，過去那種貨幣寬鬆-房地產銷售-房地產投資-信用擴張-經濟增長（上下游產業鏈+財政收入）的傳導機制正在失效。

管清友表示，2015年房地產企業仍將面臨高庫存的壓力，擴大投資的意願會有所降低。因此，房地產投資起碼在2015年上半年會繼續低迷，即便下半年庫存壓力短期下降，但能否持續則值得懷疑。

4. 外部衝擊帶來的風險

北大金融學教授Michael Pettis向彭博新聞社表示，2015年對中國經濟能夠造成影響的外部衝擊可能來自歐洲或其他地方，在其影響下，中國企業將可能會減少投資。

由於企業盈利下降使還貸能力降低，有些貸款可能成為壞帳，有些會延期付款。這可能影響到新增信貸的增長，損害經濟增長的可持續性。

他說，現在世界上最大的問題之一是歐洲。歐洲更多的問題可能在中國造成悲觀情緒，私人部門投資，特別是在貿易部門的投資可能會因此減少。

Pettis表示，這樣的結果，如果加上信貸低迷可能帶來經濟的「非常殘酷的收縮。」

朱海斌談到外部衝擊對中國經濟的影響時表示，目前最受矚目的是全球油價暴跌，導致俄羅斯盧布大幅貶值，俄羅斯違約的風險在上升。下一步繼續演化，可能影響到美國頁岩氣投資，接下來的鏈式反應，如何影響包括中國在內的新興國家，存在很大的不確定性。另外美元升值，2015年人民幣匯率走勢也存在不確定性。

5. 政策判斷失誤帶來的風險

光大證券首席經濟學家徐高向彭博新聞社表示，政策失誤可能導致企業的大量破產和裁員。

光大證券首席經濟學家徐高向彭博新聞社表示，政策失誤可能導致企業的大量破產和裁員。（AFP）

徐高擔心，決策者可能認為測試GDP增速的底線沒什麼大問題。但如果GDP增長繼續放緩0.5～1％，則很多公司不能生存。這些企業將會作出解雇其雇員的決定，一些公司甚至可能破產。中國離這個「轉捩點」已經不遠了。目前，信貸限制了基礎設施投資，需求放緩使得中小企業的決策者正試圖獲得更多信貸。

6. 美國加息可能帶來的風險

美國加息可能會損害部分中國企業的利益。中國企業需要償還或再融資540億美元的2015年到期的以美元計價的債券。自2010年初以來，中國公司已經賣出了4330億美元的債券。是之前5年的18倍。

未來資產投資管理公司全球固定收益部主管Kim Jin Ha向彭博新聞社表示，中國政府還沒有準備好接受大量的企業債違約事件。在經濟硬著陸的環境下，人行可能不得不大幅削減貸款利率100個基點，並大幅降準。◇