中國經濟觀察 降息能給中國經濟帶來什麼？

中共央行自2014年11月以來已三次降息，可能造成股市飆升，但是經濟沒有救起來。（AFP）

中共央行5月10日宣布降息的消息令一些機構對A股變得樂觀。但是業內人士表示，降息雖然刺激了股市，但在目前虛擬經濟和實體經濟撕裂的境況下，無法達到救實體經濟的目的。國際研究機構預測，中國經濟的增速近期反彈機會不大，這使央行不得不繼續放鬆貨幣政策。

文 _ 賀詩成

央行7個月內三度降息

中共央行5月10日宣布，從5月11日起，下調金融機構存貸款基準利率0.25個百分點，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由基準利率的1.3倍調整為1.5倍。

這是中共央行自2014年11月以來的第三次降息。

首先從央行降息獲益的是A股市場。近期，A股期因監管收緊、新股抽血、獲利盤拋壓而震盪不已。

5月11日，是降息的頭一天。滬深兩市雙雙高開，滬指大漲百餘點收復4300點漲幅超過3％，深成指上漲400餘點，中小板指漲逾5％，創業板指漲近6％，衝上歷史新高3150.49點。

滬市成交7152.47億元，深市成交6984.98億元，兩市合計成交1萬4137.45億元，較上一交易日的1萬960.18億元大幅放量。

機構對A股行情變得樂觀

央行降息還令部分機構對A股變得樂觀起來。

5月10日宣布降息之前，股市出現三日的連續下跌，一些機構開始期待降息，他們認為，降息將會使A股出現上漲行情。

這是基於過往經驗的判斷。降息周期股市一般不會停止上漲，加息周期才會結束牛市。

從過去來看，在降息周期中，股市轉向下跌趨勢的情況非常少見。

例如2008年9月16日至12月23日，央行先後進行了5次降息，期間滬指在10月28日創下1664.93低位記錄後震盪走高，到2010年10月20日進入加息周期期間，滬指累計上漲1280.6點，漲幅74.31％。

最近的例如2014年11月22日、2015年3月1日，央行分別兩次降息，降息幅度分別為0.4％和0.25％，而從11月22日至今上證綜指從2500點左右大幅躍升近2000點。

而在美國、日本、歐洲，股市的上漲和央行的貨幣政策有著非常重要的關聯。

降息刺激了股市
但沒救到實體經濟

某公募基金投資副總監認為，目前實體經濟下行導致泡沫化的問題越來越嚴重，這種泡沫化程度進一步加強資金從實體流向虛擬的過程。他認為如果降息，可能資金沒有流入實體經濟，反正進一步刺激股市泡沫上升，造成股市飆升，但是經濟沒有救起來。

他說，中國目前的時代，是中國的大量民營經濟體一代和二代接替的關鍵時間點。當經濟狀況特別差的時候，雖然一代會願意在自己的產業裡堅持下去，而二代很容易拋棄事業，把錢拿到股市裡去。這使實體與虛擬的割裂程度變得越來越嚴重，可能會帶來很大的問題。這就是說，如果降息，可能資金沒有流入實體經濟，反而進一步刺激股市泡沫上升，造成的結果是股市飆升，但是經濟沒有救起來。

他表示，降息以後，會使市場重新進入向上趨勢。只要流動性在不斷釋放，主基調還是希望通過資本市場來解決一些國有企業、國民經濟的困難，那麼股市很難跌下去。

降息效應遞減
資金能否流入實體？

但是央行今年內第二次降息，事先已經得到市場的充分預期，其市場邊際效應正在遞減。這次降息，意在抵禦通縮和降低企業借貸成本高企的問題。然而，分析人士卻對央行降低利率和其他寬鬆措施能否真正幫到實體經濟感到疑惑，認為這無助於資金流向實體經濟。

英國《金融時報》5月12日報導，分析師對央行降低貸款利率等種種寬鬆方式在多大程度上可以幫到實體經濟感到疑惑，這些措施能否保障實體經濟得到更多的資金流入？

對於放鬆貨幣政策釋放出的流動性在很大程度上未能進入實體經濟的問題，頗受中共中央政治局在4月30日的經濟會議重視。經濟學家們的看法是，降息本身無助於解決資金流入實體經濟的問題。

分析人士認為央行降低利率和其他寬鬆措施，無助於資金流向實體經濟。（AFP）

因此，為使信貸被導向真正需要資金的經濟部門，經濟學家們預測，中共還會推出進一步的針對性寬鬆措施。

花旗： 央行越放水 流動性風險越大

日前，花旗銀行在一份題為「流動性悖論」的研報中表示，央行放水不能使市場流動性寬裕，反而會造成流動性更加緊張。

花旗銀行認為，2010年的債市閃崩和2013年美國QE（量化寬鬆）退出就是典型的例子，美聯儲計畫提供流動性之後，市場反而陷入混亂，投資者蒙受巨大損失。

作為該研報的主筆，分析師馬特．金（Matt King）寫道，投資者這幾年湧入全球債市和股市，並做單向交易，這種趨勢可能為後續市場真空埋下伏筆。

金認為，當幾乎全部市場的投資者都向同一方向做交易，將形成「羊群效應」（herding effect），導致市場趨勢過於集中，單日波幅減小，這也意味著市場出現「氣囊」（air pockets，指市場有潛在逆轉風險，非常脆弱），並最終崩盤。

金認為，這種單向交易的趨勢是由央行加大流動性的預期引起的，而不是經濟基本面真正得到改善。這意味著流動性並未滲透到長期市場之中，更別說實體經濟了。

李克強在4月30日接受英國《金融時報》專訪時也曾對量化寬鬆表示擔憂。他說，量化寬鬆很容易，無非是印鈔票，釋放的流動性就像汪洋大海，什麼都可以活下來，但退下來就很難說，這並非解決經濟問題的良方。

中國經濟可持續增速
可能再次下降

太平洋投資管理公司（PIMCO）新興市場投資組合經理伊薩克．門（Isaac Meng）認為，中國今年GDP增速會「落在6％左右或稍高一點的區間」，低於官方預期7％。

PIMCO稱，央行將進一步放寬貨幣政策。從宏觀資料來看，財政政策方面的寬鬆將不斷持續，而下一次貨幣政策寬鬆可能只是時間問題。

中國正面對房地產業低迷的問題，同時為影子銀行體系去槓桿，且無法再依賴廉價勞動力來支撐出口持續增長。中國更高強度的寬鬆或將到來。（AFP）

伊薩克．門表示，中國更高強度的寬鬆即將到來，QE也是有可能的。中國正面對房地產業低迷的問題，同時為影子銀行體系去槓桿，並且無法再依賴廉價勞動力和競爭性匯率低估來支撐出口持續增長。

研究機構凱投宏觀（Capital Economics）經濟學家希金斯（Higgins）也持類似觀點，他在12日發表的報告中稱，預計「中國經濟近期不會強勢反彈，中國可持續增速再下降，而不是上升。」◇