人民幣是否 會像金圓券一樣崩盤？

關注中國局勢的人士而言，一種預感逐漸加強：中國即將發生一場巨變。人民幣貶值會成為這場巨變的一個引線。（余鋼／大紀元）

人民幣貶值引發的國際市場動盪，促使投資者、中國富裕階層對市場信心崩潰， 加速將資金撤離中國，而人民幣是否會重蹈國民政府時金圓券崩盤的說法在網路傳開。

此次人民幣貶值引發的危機不僅是經濟、金融危機，更是中共政權的危機。

文 _ 古春秋

最近，人民幣貶值引發的國際市場動盪餘波未了，從中共官方公布最新經濟數據來看，中國經濟依然下行，製造業通縮已經超過42個月，投資數據降至15年來最低點，外貿數據也不景氣。今年中國經濟增長速度極有可能跌破7％。

對中國經濟繼續惡化的擔憂，促使投資者、中國富裕階層加速將資金撤離中國。為堵塞資金外流通道，中共實施了諸多新的措施，包括對遠期售匯徵收20％的風險準備金，加強對個人購匯的管制以及對地下錢莊的打擊。

然而，這次人民幣貶值引發的風險似乎並非技術層面的問題，也不單純是經濟層面的問題，而是市場信心問題。

對於關注中國局勢的人士而言，一種預感逐漸加強：中國即將發生一場巨變。在這場巨變發生之前，人們都在踟躕觀望，不敢對中國市場貿然投資。

或許，人民幣貶值會成為這場巨變的一個引線。

市場信心崩潰

8月11日，人行突然宣布引導人民幣中間價貶值的決定。市場對人民幣的貶值迅速作出反應，引發全球資本市場和亞太各國貨幣連鎖下跌。

這樣的結果是北京當局始料不及的。分析認為，人民幣貶值釋放重要信號，也就是中國經濟健康狀況堪憂，這使外界對中國經濟放緩的擔憂有所加強。

國際清算銀行（BIS）9月13日發表的報告認為，中共政府今年8月引導人民幣貶值的決定震動了市場，投資者加劇了對中國及新興市場經濟體增長前景的擔憂，並擔心中國經濟、金融危機最終將波及全球。

BIS指出，對中國和新興市場的擔憂持續打擊著投資者情緒。今年上半年，新興市場經濟體融資放緩已經暗示了未來將有進一步市場動盪。新興市場經濟體的銀行貸款規模在今年一季度下降了520億美元（經匯率調整後）。

BIS說，「全球金融市場過去幾個月來遭遇了多次打擊，其中許多來自中國。」中國市場的脆弱性越來越成為投資者聚集的焦點。

法國經濟部長馬克8月在柏林表示，中國近期的市場動盪可能會使中國在未來6到8個月的處境非常艱難。RP Tech代表董事倉都康行認為中國經濟困境或持續10年以上；日本經濟新聞編輯委員吉田忠則也說，人行誘導人民幣貶值的背後原因是中國經濟面臨嚴峻的局面，依靠刺激舉措僅能勉強避免中國經濟進一步惡化。

英國《金融時報》報導認為，市場更深層次的擔憂是對中共當局實現經濟轉型、掌控經濟的能力產生懷疑，如果中共不能主導經濟從投資驅動到消費驅動的轉型，可能發生經濟和政治動盪。

美國金融危機專家、哈佛大學經濟學教授肯尼斯．羅格夫（Kenneth Rogoff）認為，中國有潛在的金融危機風險。而金融危機可能導致社會崩潰，發生政治危機，這才是最可怕的事情。他說，近期天津發生的爆炸危機將是給中國金融帶來麻煩的一種因素。爆炸摧毀了中共政府的公信力。

市場對中共政府可以說信心全失，或許有些人可能預感到中國將會發生一個巨大變化，在這個變化出現之前，誰也不願意對中國市場投資，都在等待和觀望。一個備受懷疑和令人止步不前的市場，應該說是毫無動力的，中國經濟活動可以說處於極其疲弱的狀態，勉強維持不倒而已。

8月11日，人行突然宣布引導人民幣中間價貶值的決定，市場對中共政府信心全失，投資者誰也不願意對中國市場投資，都在等待和觀望。（AFP）

中國經濟增速很可能會破7

中國經濟是以投資為主導而驅動。然而，從中共官方9月13日公布的數據來看，今年前8個月投資增速降至15年來最低
。
許多外媒報導認為，新公布的投資數據表明，中國經濟的許多領域持續疲弱，加上股市震盪衝擊金融業增加值，今年中國經濟經濟增速破7％概率增大。

《華爾街日報》報導稱，由於外界擔心中國經濟放緩的情況比預期更嚴重，近幾周有關中國經濟健康狀況的疑問令全球市場感到不安，影響很可能更大。

不少投資者對中國的擔心是其經濟要比GDP數據顯示得更弱。

中國資本加速外流

中國經濟持續疲弱，使投資者對中國市場失去信心，資金也在加速流出中國。

國際清算銀行（BIS）的數據顯示，2015年第一季度，中國銀行業出現了1090億美元的資本淨流出，並預計這一趨勢有可能繼續。

花旗集團的數據顯示，在截止今年6月底的四個季度裡，中國資本外流總額超過5000億美元（不含債務償還部分）。中國的外匯儲備一度達到接近4萬億美元，現在則下降到3.7萬億美元以下，而且預計年末將進一步降至3.3萬億美元。

《華爾街日報》報導稱，人民幣貶值令國內一些高淨值人士後悔沒有早些將資本轉移出去。

英國《金融時報》旗下機構調查發現，在接受調查的中國富人中，六成有在短期內向海外轉移資產的計畫。

最近中共警方徹查地下錢莊，據國內一些專家學者分析，中國每年通過地下錢莊流出的資金至少達2000億元人民幣。

最近中共警方徹查地下錢莊，據專家學者分析，中國每年通過地下錢莊流出的資金至少達2000億元人民幣。圖為中國銀行上海某支行外黑市兌換外幣。（Getty Images)

《華爾街日報》報導稱，如果人民幣進一步貶值，抑或中國經濟顯示出新的疲弱跡象，則未來幾個月資本外逃現象可能加重。

中共加緊資本管制

人民幣貶值增加了投資者對中國經濟放緩的擔憂和對中共當局管控經濟和金融能力的懷疑，在濃郁的避險情緒催促下，資金加快了出逃的速度。

分析師和知情人士透露，為干預人民幣匯率，北京方面已投入多達2000億美元，但效果似乎並不明顯。為此，中共只好採取收緊資本管制的措施，堵截資本外流管道。

根據一份官方通知，隸屬人行、負責管理中國外匯的外匯管理局（外匯局）近期責令各金融機構加強對所有外匯交易的檢查和管制。

而新浪財經9月9日援引知情人士透露，中共外匯局上海分局下發通知，要求加強銀行代客售付匯業務監管。其中被稱作「螞蟻搬家式」的個人分拆購匯被加強監管受到了廣泛關注，外管局要求各家銀行對可能的分拆交易提高警惕，必要時拒絕購匯申請。

專家認為，這主要是防範國內資本快速外逃。

根據外管局的規定，5個以上不同個人，同日、隔日或連續多日分別購匯後，將外匯給境外同一個人或機構；個人在7日內從同一外匯儲蓄帳戶5次以上提取接近等值1萬美元外幣現鈔；同一個人將其外匯儲蓄帳戶內存款劃轉至5個以上直系親屬等情況界定為個人分拆結售匯行為。

人行開始干預人民幣離岸市場

中共對個人和企業可以購買或出售的外匯金額長期實行管制，但隨著中共希望擴大經濟影響力，正在為人民幣加入國際貨幣基金組織儲備貨幣籃子而努力，人民幣在世界各地的使用越來越廣，中共的外匯管制近年在一定程度上失效。

與資本交易存在限制在岸人民幣（CNY）不同，在離岸市場上，中國本土以外的投資者可以自由買賣人民幣。人行8月11日將人民幣兌美元匯率中間價下調近2％之後，海外投資者加速拋售人民幣，CNY和CNH的匯率差出現擴大。

在人民幣貶值的背景下，人行8月11日將人民幣兌美元匯率中間價下調近2％，海外投資者加速拋售人民幣，CNY和CNH的匯率差出現擴大。（新紀元合成圖）

根據日本經濟新聞中文網9月14日報導，為阻止人民幣過度貶值，繼干預國內外匯市場之後，人行又在離岸市場進行買入人民幣、賣出美元的外匯干預，以牽制投機者拋售人民幣，阻止資金加速流向海外。

在人民幣貶值的背景下，中國企業為了避免因人民幣貶值而造成的匯差，大幅增加今後賣出人民幣買入美元的匯率預約，從而導致拋售人民幣的壓力加大。

不過，從市場收回大量的人民幣後，資金供需變得緊張，銀行間同業拆放利率上漲等，抵消金融放寬效果的擔憂也浮出水面。

分析認為，人行出手干預人民幣進一步貶值的舉動可能是為習近平9月下旬即將與美國總統奧巴馬舉行的首腦會談掃清一些阻力。

瑞銀首席中國經濟學家汪濤表示，外界早就預期中共會收緊某些外匯管制，不過，僅僅依賴這些管制來捍衛人民幣「不是長久之計」。

流動性枯竭的危險

中共對資金外流應該是非常擔心的，因為現在非常缺錢。中共為救樓市、地方債和股市消耗了很多資金，加上資金外流，中共外儲在快速縮水。由於外儲是中共發鈔之錨，外儲的縮水應該說限制了中共印鈔的能力，它不能再像過去那樣通過超發貨幣來應對流動性緊張問題。

現在中國出現的問題是生產領域的通縮和消費領域的通脹。製造業通縮顯示其資金緊張，活力不足，這使中國經濟創富和創匯能力大大降低；消費領域通脹是人民幣貶值帶來的相應後果。

股市泡沫的破滅使中共不可能通過股市為企業打通直接融資之路，而外儲的減少限制了其印鈔能力，所以它只有限制資金外流，盡量讓錢留在境內。

目前，中共的處境很難，一方面它的經濟活力非常疲弱，過去常規的刺激措施不再像過去那樣效果明顯；另一方面，由於外儲降低，它不能再像以前那樣可以肆無忌憚的超發貨幣了，那會使人民幣貶值更加嚴重，並進一步加劇資金外流。在經濟嚴重失血下，印鈔只能使經濟加速惡化，通貨膨脹一發不可收拾，那樣的結果不僅是經濟全盤崩潰，更將是社會和政治危機。因此中共只好堵塞資金外流通道，以此避免全社會面臨流動性枯竭的危險。

中共加緊資本管制，中國資金外流的渠道或許很快會被切斷，中國富人帶錢外流的機會可能不多了。圖為2014年4月北京一個針對中國富豪的國際房地產展銷會。（Getty Images）

金圓券故事

人民幣會重蹈金圓券覆轍的說法並不是新聞。

2014年一篇題為〈2016年人民幣將重演1948年民國金圓券的故事〉的文章在網路流傳。

9月7日，人行公布外儲數據的同時，也公布了黃金儲備。從公布的數據看，人行黃金儲備有所上升。

有人認為，中共之增加黃金儲備，意圖可能是在必要時動用黃金儲備穩定貨幣。然而，從民國政府在大陸統治晚期金圓券崩盤的事實來看，黃金儲備可能不是萬能的。當時金圓券崩盤，國民黨政府並不缺少黃金儲備，而是民眾對國民黨政府的信心已經失去。

2014年一篇題為〈2016年人民幣將重演1948年民國金圓券的故事〉的文章在網路流傳。當時民眾對國民黨政府失去信心導致金圓券崩盤。圖為民國政府晚期時的金圓券。（網路圖片）

因此，動用黃金儲備穩定貨幣的假設建立在一國國民對政府依然信任的基礎上。

美國經濟學大師米爾頓．佛利民在《貨幣的禍害》一書中曾說，紙幣之所以具有價值，是因為所有參與交易的人相信，別人在交易時會接受它。說白了，貨幣之所以值錢，是因為人們相信它有價值。這在信用貨幣時代尤其如此：貨幣是建立在一個國家以其綜合實力做信用擔保的基礎上的。

目前，中共早已將國家信用透支殆盡，對中共行將滅亡的預期越來越成為社會的主流，因此，市場對人民幣貶值的預期透露出的信號實際上是對中共的不信任。

中共這次因人民幣貶值引發的危機不僅是經濟、金融危機，更是中共政權的危機。一旦中共政權危機降臨，無論是外匯儲備還是黃金儲備，也無論採取何等措施阻止資金外逃，都救不了中共的命。

金圓券故事是為前車之鑑。◇