增速破7 資本外流加劇 中國經濟出路何在

中國經濟似乎並沒有結束下滑的趨勢，中國本地的富人開始轉移資產，致使資本外流加劇，中國經濟雪上加霜。（fotolia）

中共官方公布第三季度GDP增長6.9％，是2009年以來中國經濟增長率首次破7。另外，中國股市動盪和投資者擔心中國經濟下滑加劇資本外流。近日，知名濟學家吳敬璉表示，中國經濟要實現轉型，唯一的出路是推進改革，通過改革消除制度性障礙。

文 _ 賀詩成

中國經濟增速破7％是許多經濟學家和分析人士預料之內的事情。但是，中國經濟似乎並沒有結束下滑的趨勢，這不僅令國際投資者擔憂，中國本地的富人因苦於政治和經濟局勢的不明朗，也開始轉移資產的行動，這使下滑中的中國經濟雪上加霜。

中共央行出售干預匯市消耗了巨額外儲，資金外流導致外匯占款下降，基礎貨幣缺口巨大，央行不得不再度採取降息降準措施，以彌補基礎貨幣缺口，向市場注入流動性，提振疲弱的經濟。

但是，中國經濟增長模式不再能夠具有足夠的發展動力，人們雖然知道轉變經濟模式可能是中國經濟的出路所在，但中共體制的存在成為經濟轉型的最終掣肘。

著名經濟學家吳敬璉最近發表演講，再度提出中國經濟的唯一出路在於消除制度性障礙，實施改革的說法。

中國第三季度GDP破7

10月19日中共官方公布的第三季度國內生產總值（GDP）增長6.9％，是2009年以來中國經濟增長率首次破7％。

中共「保7」壓力增大，李克強最近表示，只要能夠保持比較充足的就業、居民收入有所增長和環境不斷改善，7％左右的GDP增速高一點或低一點均可接受。

然而，中國的就業形勢並不樂觀。中共國家統計局發言人盛來運10月19日在回答記者提問時表示，中國9月調查失業率為5.2％，較8月的5.1％小幅上升。

中國經濟增長放緩對就業市場的衝擊開始顯現，三季度求職競爭加劇，平均35人競爭一個白領崗位。

據智聯招聘發布的報告，今年秋季求職競爭指數上升趨勢明顯，第三季度平均一個白領職位收到35.4份簡歷，較一季度的26.1以及二季度的29.3大幅上升。

據智聯招聘發布的報告，今年秋季求職競爭指數上升趨勢明顯，第三季度平均一個白領職位收到35.4份簡歷。（AFP）

人社部長尹蔚民近期也表示，中國每年需要在城鎮安排就業的人數仍然維持在2500萬，就業壓力非常大。

此外，今年糧食豐收，糧價大跌，農民收入直線下降。

艾格農業分析師馬文峰說，今年價格下跌最大的是玉米和小麥，其中玉米主要是飼料，而水稻的稻糠作飼料也會受到影響，主要是在飼料環節傳導到價格，同時庫存積壓也有影響。

馬文峰認為，今年糧價20％以上的跌幅直接影響農民可支配收入近千億，按照上半年中國農民78％的消費傾向簡單核算，今年糧價大跌直接影響農民消費市場，或影響到GDP的增速1個百分點。

實際情況可能更糟

日經中文網10月15報導，相比表面的統計數據，中國經濟所面臨的實際情況可能更為嚴峻。

今年7月，三一重工因資金周轉困難，要求對某鋼鐵廠商以實物頂帳，提出用挖掘機等實物來抵付購買鋼材的貨款。

9月，武漢鋼鐵集團將焊接工和車工等45名員工調到化學工業區擔任保安工作。因生產量減少，武鋼有可能進一步對300餘名員工調整職位。

山西最大的民營鋼企海鑫鋼鐵在2014年秋季宣告破產。9月，海鑫鋼鐵破產重整計畫獲批，將在另一家鋼企的帶領下重組。中國製造業面臨著需求減少和產能過剩的雙重壓力，行業的重組淘汰才剛剛開始。

中國遭遇大規模資本外流

美國財政部10月19日公布的覆蓋其主要貿易對象的《國際經濟和匯率政策報告》最新估算結果顯示，今年頭8個月，中國資本外流規模超過5000億美元。

報告認為，7月以來，中國股市動盪加劇和投資者擔心中國經濟下滑加劇了資本外流，這一狀況實際自2014年三季度持續至今，給當前偏弱的人民幣匯率增加壓力。

根據中國國際收支平衡數據，美國財政部估計中國今年上半年在非直接投資的資本外流達到2500億美元，而去年同期不過只是260億美元的水準。美國財政部並估計7月非直接投資資本外流達到700～800億美元，當時中國股市正遭遇更大的不確定性。而在8月匯改之後，這種外流的規模可能達到2000億美元。

3個月投巨額資金干預匯市

美國財政部報告表示，中共央行為了阻止經濟減速引發人民幣貶值，2015年夏季投入巨額資金干預匯市。在7月、8月、9月這短短三個月裡，央行為支撐人民幣匯率花費了總計近2300億美元。

報告顯示，央行7月當月投入的資金高達500億美元，決定下調人民幣匯率中間價的8月為1360億美元，9月為430億美元。為了防止人民幣加速貶值，中國拿出了以美國國債為中心的外匯儲備，實施大規模的「拋售外匯、買入人民幣」的干預政策。

日經網報導認為，這反映出了因中國經濟前景不透明等，市場上拋售人民幣壓力越來越大這一實情。

英國《金融時報》報導認為，央行這麼做，至少部分是為了應對大批資本流出該國的局面。

央行雙降

10月23日晚間，央行宣布減息降準，並取消了商業銀行等金融機構存款利率浮動上限。市場分析人士認為，經濟增長破7%，工業企業跌幅擴大和通脹低於預期等因素導致央行雙降。在工業通縮得不到根本扭轉和外匯占款還會持續下滑的情況下，央行的寬鬆政策依然會繼續出臺，甚至會醞釀推出類QE政策。

10月23日晚間，央行宣布減息降準，並取消了商業銀行等金融機構存款利率浮動上限。（AFP）

雙降不能解決根本問題

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，中國三季度經濟增速跌破7％，工業企業跌幅繼續擴大，物價跌幅大於預期是本次減息的主要原因。但是，企業面對的主要矛盾是總需求不足，其總資產周轉率大幅下降，而有效匯率的高低對總需求的縮張關係重大，因此，不動匯率的減息不能夠解決根本問題。

民生證券研究院執行院長管清友也認為，中國經濟的「病根」是有效需求不足（服務業短期不能彌補房地產和製造業的缺口）和有效供給不足並存（馬桶蓋都要海外代購）。中長期來看，雙降解決不了這個根本問題。

他說，前者需要切除壞死細胞（去產能、去槓桿），後者需要培育新細胞（通過制度改革和技術創新創造新增長點），無論哪一點可能都需要3至5年的時間。只要PPI沒有止跌回升，就談不上經濟復甦了。經濟體復甦的時候鋼鐵不可能是白菜價，而現在螺紋鋼是一斤一塊錢。

招商銀行同業金融總部劉東亮表示，央行的寬鬆舉動將會持續至2016年，明年1年期存款基準利率可能降至1.0％以下，在利率日益接近極低區間，且利率管制取消之際，不排除央行未來會醞釀推出類QE政策。

不過，貨幣政策對實體經濟的刺激作用正在衰減，宏觀經濟的表現持續低於預期。

根據麥格理對量化寬鬆的分析，QE持續釋放的流動性阻止了過剩產能（過去30年的加槓桿進程所致）的理性化出清，同時又阻礙了需求的加速增長。因此，貨幣流通速度的下降促使貨幣刺激規模擴大至前所未有的水準，而這又會進一步抑制貨幣流動性速度，進而要求更多的QE。同時，隨著各個國家貨幣競相貶值，全球需求受到壓制，不少國家經常性帳戶盈餘增加，並非因為出口增長快於進口，而是因為進口萎縮快於出口。這意味著全球的需求都在萎縮。

未來10年增長靠創新

英國《金融時報》10月23日報導，麥肯錫全球研究所（MGI）10月21日發布的一份報告表示，如果未來10年中國想實現5.5％至6.5％的普遍增長率預測值，創新對中國經濟增長的貢獻率就需要達到一半。

MGI表示，中國經濟增長的幾個傳統引擎都在失去動力。MGI預測，由於人口老齡化，中國的勞動力可能最早在明年見頂，到2050年減少16％。

MGI稱，如今單位國內生產總值（GDP）所用的資本較1990年至2010年期間的一般水準高了60％。目前，生產1美元GDP所需資本為5.4美元，高於1990年至2010年期間的3.4美元。MGI預測，到下個10年的後5年，這個數字將升高至7.6美元。

投資也可能受到中國日益升高的債務負擔的拖累。MGI數據顯示，目前中國債務對GDP的比例為282％，高於美國和德國等國家的比例。

MGI預測，在截至2025年的10年裡，增加生產要素（勞動力、固定資本和能源）投入對中國GDP增長率的貢獻將僅為3.4個百分點，低於2000年至2010年的6.2個百分點和2010年至2014年的5.6個百分點。

因此，唯有創新對未來經濟增長的貢獻率從現在的30％提高到35％至50％，中國才能實現預期增速。

中國經濟出路在於消除體制性障礙

10月25日上午，著名經濟學家吳敬璉在清華大學產業發展與環境治理研究中心（CIDEG）成立10周年慶典暨學術研究會上發表演講，提出中國經濟轉型過去成效不大的原因在於存在體制性障礙。中國經濟要實現轉型，唯一的出路是推進改革，通過改革消除制度性障礙。

吳敬璉說，中國經濟增長從2011年開始進入下行通道。與此同時，需求不振，出口增長緩慢，不少企業經營發生困難。

吳敬璉表示，從實際表現來看，中共一直從需求端看待經濟問題，這是源自凱恩斯主義的短期分析框架。

吳敬璉認為，用凱恩斯主義的短期分析方法看待中國長期增長的問題，存在很大問題。

在這種方法的引導下，全球金融危機發生後，中共2009年採取了非常強的刺激政策，想拉升經濟增長速度。2009年到2010年只在很短的時期，把這個經濟增長速度從年增長6％左右拉伸到8％以上，甚至到了10％，但是很短暫，到了2010年年末就開始進入了下行的通道，從2010年到現在，幾乎每年或者隔一年就會採用這個強刺激的方法希望拉升經濟增長。

吳敬璉分析說，這樣做產生了兩個負面的結果，一是投資拉動的效果越來越差。特別是到了最近兩年，這個刺激的作用幾乎等於零；另一個方面，因為過度的投資，使得國民資產負債表的負債率即所謂槓桿率變得越來越高。

他說，中國今後要保持持續穩定增長，主要的驅動力量應該是轉變經濟增長的方式，從主要依靠投資、主要依靠投入資源，轉到主要依靠技術進步、靠效率提高。其中的關鍵在於建立一套有利於創新和創業的體制。

吳敬璉認為，關於經濟模式的轉變，已經提出整整20年，而經過20年的努力，依然沒有太大的成效，原因是存在體制性障礙。要消除這個障礙，就要「在保證不發生系統性風險的條件下，把主要的精力放在切實推進改革上。」◇