中國經濟觀察 中國股市大起大落的內幕

中國股市暴漲暴跌，大起大落，從這驚險走勢看來有些眼花繚亂，靜下來思考一下，一些蛛絲馬跡，可看到股市交易後面的一些內幕，圖為一證券交易所。（AFP）

中國股市暴漲暴跌，大起大落，這一輪驚險的走勢看起來有些眼花繚亂，靜下來思考一下，發現其中有許多值得玩味的情節，從這些情節中可以整理出一些蛛絲馬跡，看到股市交易後面的一些內幕。

文 _ 賀詩成

12月9日，上海股市尾盤一度暴跌8％，收市創下5年來最大跌幅，而在此前在不到3周的時間裡，上海股市上漲了近25％。難怪《華爾街日報》提醒說，中國股市的焰火確實非常好看，可惜的是，煙花就是煙花，可能會轉瞬即逝。大陸股民被送上過山車，大起大落，心跳加速，可謂驚心動魄。

網路流傳著一句話，說是風起來的時候，豬和大象都可以在天上起舞。關鍵是，這麼大的風是怎麼吹起來的，是誰吹起了這麼大的風。

機構和官媒吹風

1. 券商的風
風首先是來自一些券商。國泰君安是這些唱多中國股市的券商之一。2014年5月4日，國泰君安就告訴投資者，A股市場特別是藍籌股的風險溢價正在越過頂峰，政策環境的趨暖使增量利好環境正在出現。

中國社科院金融市場研究室副主任尹中立也表示：「在經濟不景氣時期，銀行信用擴張受到制約，為了維持經濟增長，各種政策工具應該輪番使用，股市作為政策工具之一也要得到倚重」。

國泰君安任澤平稱：「過去幾年，地方融資平臺、產能過剩重化工行業國企和房地產形成了3大資金黑洞，這是舊增長模式的代表。未來需要通過改革破掉舊增長模式，構築5～6％的新增長平臺，這比現在勉強維持的7～8％舊增長平臺要好。未來中國如果能夠通過改革破舊立新，無風險收益率將降一半，經濟增速減到5％，股市5000點不是夢」。

對於任澤平的言論，大陸財經評論人士水皮9月9日撰文表示：「中國股市『5000點不是夢』的樂觀出乎絕大多數投資者的意料」。

水皮說：「當指數真衝上5000點時，搞不好會死人的」。

水皮把5000點的滬深股市比作青藏高原：「儘管那裡有高高在上的珠穆朗瑪，卻不是所有人都能仰望的高峰。高原反應不是每一個人都能夠克服適應的，越是健康的人或許遭遇的生命危險越大，因為高原會有缺氧反應」。

2. 官媒吹風
券商的吹風可能說教的成分多，不容易被民眾理解和吸收。但是，官方的宣傳就不一樣。

從8月31日晚到9月2日晚，大陸官媒新華社連續發出8篇文章力挺A股。這種專門針對股市的「特別關注」，其發文數量、發文頻率和專題策劃，歷史罕見。

中共官方媒體，連續發文鼓吹牛市，背後是國家信用的擔保，大陸股民被送上過山車，大起大落，心跳加速，可謂驚心動魄。（AFP）

新浪網財經頻道評論員老艾稱，新華社作為官方媒體，連續發文鼓吹牛市，背後是國家信用的擔保，陸股多頭的膽子焉能不壯？

樓市資金開始鬆動進入股市

2014年以來，中國樓市陷入低迷，此前作為投資者主要投資產品的房地產不再有吸引力。券商分析師表示，當越來越多人減少在房地產上的投資，大量的錢會從房市轉向股市。

2013年年底中國大陸房地產出現降溫跡象，北京二手房的售價與成交量都出現下降，廈門也有賣主一口氣拋售21套房，被懷疑是恐慌性拋售。圖為北京一房地產中介公司外。（Getty Images）

事實對這種說法也有一定的支持。陸媒《中國證券報》8月25日報導，隨著房地產投資屬性弱化，包括開發商、遊資在內的部分資金醞釀進入股市。

有券商分析師認為，到底有多少資金從樓市中撤出很難測算，但估計數量非常驚人，可能達到千億以上。大陸股市投資門檻較低，比起樓市投資更易於吸引觀望資金的進入。當然不能說這些資金將全部進入股市，但是對市場會有一定影響。

陸媒報導稱，一名中國南方某城市的小型開發商董事長表示，投資大陸樓市黃金期已經過去，而資本市場開始有復甦跡象，他周圍已經有朋友開始調集資金，準備投向股市。

他表示，準備將資金轉向股市，這在圈裡不是祕密。因為房地產市場不景氣，要為帳上趴著的資金找合適的投向。

一位地產業內人士透露，目前國內某大型開發商正計畫將百億元資金交給券商理財，指定投向A股市場。

陸媒報導稱，根據過去的經驗來看，在流動性充裕時，股市和樓市之間通常呈現正相關，但在目前「一堵一疏」的特殊時期，二者開始呈現此消彼長的關係。

對此，業內人士表示，投資者對未來股市和樓市的預期將是資金流向的關鍵所在。

據一家大型銀行的高層人士透露，目前從銀行抽離的資金大概遵循兩條路徑，一條意在轉投A股市場，等待A股市場的投資機會。另一部分資金有出走香港的跡象。

上市公司拋售

券商和官媒吹起的風越來越引發市場的呼應，市場對「牛市」的感覺也越來越近。機構也對A股「牛市」發出越來越確定的聲音。此時，最熟悉上市公司情況的大股東，卻加快了拋售股份套現的步伐。

當券商和官媒力挺A股「牛市」發出越來越確定的聲音時，上市公司股東卻大舉拋售股份套現。（新紀元資料室）

12月1日晚間，東港股份（002117）發布公告稱，公司控股股東香港喜多來集團有限公司及其一致行動人Rich River Investments Limited，由於資金調整原因，於11月28日和12月1日減持公司無限售流通股1050萬股。

而國海證券（000750）同日也遭到公司股東中恆集團的減持，減持數達到1500萬股。

11月分，A股市場的減持公司數量同樣出現激增，達到322家，環比增加130家，合計減持市值超過270億元。

奇怪的是，在上述公司股東集體大肆減持的同時，正是A股市場節節攀升的時候。相關統計顯示，11月全月上證綜指累計上漲262.66點，階段漲幅達到10.85％。另外，兩市成交額也不斷放量，逼近7000億元的大關。

對於上述市場表現積極而上市公司股東卻大舉拋售的較大反差現象，12月2日，中誠顧問投資分析師王瑞鑫表示，這表明A股市場的現價已經高於實際控制人對上市公司的估值，可以說部分上市公司股價已經存在泡沫。

值得注意的是，股東減持情況較為集中的行業前期漲幅均較大，如醫藥生物、通信、電腦、電子等板塊。另外，11月分漲幅超過20％的券商板塊，也身處減持集中地段，單月減持額超過20億元。多名業內人士表示，這應該引起投資者的警惕。

外資撤離

12月5日，滬深兩市成交量破萬億人民幣，被外界稱為「瘋牛」。然而，詭異的是，對投資風險極度敏感的外資似乎嗅到危險的信號，大舉撤出。

據資金流向監測機構新興市場基金研究公司（EPFR）資料顯示，11月27日至12月3日期間，全球資金持續流出中國股票市場，而且規模快速放大，12月3日當周，錄得22.81億美元資金淨流出，創下2008年1月以來的新高。

據EPFR資料顯示，對投資風險極度敏感的外資似乎嗅到危險的信號，資金持續流出中國股票市場，而且規模快速放大。（Getty Images）

數據顯示，外資撤離呈現加速趨勢。12月5日之前的一周，資金流出規模為7.64億美元。而在這個時間段之前的四周內，資金流出的均值為6.67億美元。同時，資金還加速流出中國股權基金（ETF），流出量達到21.93億美元，較此前一周流出量7.64億美元增加14.29億美元。

誰是牛市的背後推手

對於前一段時間的股市「瘋牛」，經濟學家謝國忠表示，中國股市的大漲是槓桿使用增加催生的又一個泡沫。A股每次大漲都成為泡沫，這次也沒什麼不同。

確實，中國股市一向是政策+資金+圈錢，是人為故意炒作，背後都有一隻勢力強大的手在操縱。

《財經》媒體專欄作家陳思進12月3日撰文表示，中國股市低迷得太久，而其他投資管道紛紛出現問題，無風險利率下降，是導致今年股市突然噴發的原因。

陳思進寫道，房地產投資真的是不行了，地方政府的錢袋子不僅空了還背了一身債務，基建投資增速下滑，企業盈利下滑，出口和消費都無大起色，可能只剩下炒股票了。

他說，中國股市套牢已經有5年之久。不僅是股票被套牢，中國經濟同樣被套牢，需要一種解套的方式。那麼，當國家戰略資金進入股市，很多問題就有了化解之道。

他表示，央行11月21日宣布的不對稱降息，說明經濟在惡化。如果只是把銀行口袋裡的錢放到貸款戶口袋裡去，這只是鼓勵懶漢的做法。其實，目的還是引導資金向股市輸血，這是國家的戰略形勢。

他表示，現在只是讓豬和大象上天，這還不足以化解巨額的地方債務。只有日成交萬億的海嘯催生一波戰略性牛市，地方政府的股權價值才能有數萬億，甚至上十萬億的增值，中國經濟才可能解套。

監管層放縱炒作

中國股市的特殊性除了背後有一隻強大的手在操縱之外，還有輔助這隻手的龐大機器，這就是股市的監管層。

中國那隻強大手之所以能夠自如的操縱市場，在於股市監管層本身對於市場的炒作行為大開綠燈。

中國股市監管層放縱炒作，市場投機風氣盛行，股市大起大落，令股民心跳不已。（新紀元資料室）

大陸財經獨立撰稿人皮海洲12月4日發表文章表示，大陸股市的圈錢市問題，一直沒有解決，相反卻越陷越深。新股發行制度改革始終無法解決上市公司股權結構不合理、大股東一股獨大的問題，由此派生的大小非問題源源不斷，結果，股市成了大小非的提款機。

所謂大小非，是中國上市公司的一種股權配置制度。小，指小部分，非，指限售。 小非，即小部分禁止上市流通的股票。反之叫大非。有許多公司的部分股票暫時是不能上市流通的。這就是非流通股，也叫限售股、或叫限售A股。限售流通股占總股本5％以上者，在股改2年以上方可流通；限售流通股占總股本比例小於5％，在股改1年後方可流通。

文章表示，在大小非提款的過程中，利益輸送更是在股市上招搖過市。內幕交易、價格操縱等行為在市場上愈演愈烈。因此可以說，中國股市漲得越高，投資者付出的代價將會越大。

對於前一段時期中國股市的「瘋牛」行情，皮海洲認為就是基於以上不合理制度下的一輪人造牛市，是管理層人為引導的結果，也是政策面大力推動的結果。

他說，本輪行情的開始，起點就是證監會下半年百家發行計畫的推出。面對當時市場對IPO的談虎色變，為減少與消除新股發行對股市的衝擊，證監會推出了下半年發行百家左右新股的計畫，並對發行價格予以重點關注。雖然這件事情被不少市場派人士指責是干預市場，背離了市場化發行的做法，但正是由於證監會當時的調控，使得股市在當時低迷的情況下得以企穩回升。

皮海洲表示，管理層對市場行情的人為引導還表現在對市場炒作的包容上。近年來，市場的投機炒作氛圍比過去任何一個時期都要濃厚。不僅有對ST股、績差股的炒作，對各種題材的炒作更是層出不窮，眾多的上市公司也積極配合市場的炒作推出各種各樣的題材，包括以湘鄂情為典型的一批「故事大王」在A股市場的湧現。這種投機炒作在新股的爆炒中更是發揮得淋漓盡致。任何一隻新股上市，都可能遇到7、8個漲停板，最高的蘭石重裝甚至創下了連續24個漲停板的紀錄。很多市場人士認為這些投機炒作有些過分，但管理層對此基本上都採取了一種包容的做法，導致市場上投機炒作風氣盛行。

政策對行情的推動比監管層的人為引導更容易看清。目前，宏觀經濟持續低迷，中共國務院對各行各業的支持政策開始接二連三地推出，股市因此有了投機炒作的政策基礎，這對行情的推動影響很大。最近人行的突然降息，對行情演變可以說是一種火上澆油。而12月9日的中共中央經濟工作會議，也可能成為市場的炒作題材。

傳國開行注資4000億穩定股市

A股中官方的影子到處可見。12月10日，中國A股高開低走後再反彈，延續震盪較大的行情。上證綜指一度下跌1.7％後，最終收盤大漲2.9％，逾200隻個股漲停，上漲個股數量達到下跌個股的30倍。

同日，滬指漲2.93％至2940點，成交5350億元，深成指漲4.24％至10545.52點，成交3262億元。

國元證券策略師蔡峰12月10日接受彭博電話採訪時說，市場傳聞政府通過國開行向銀行間市場注資4000億元人民幣。

在前期連續上漲站上3000點後，12月8日A股市場出現劇烈回調，滬綜指大跌164點，跌幅5.43％，收盤於2856.27點，一天之中失守3000點、2900點兩大關口，盤中振幅逾8％；深證綜合指數也下跌4.3％，至1403.39點。更讓人關注的是，當日兩市總成交額激增29％至人民幣1.243萬億元，單日成交金額再創歷史新高。

股市大起大落，令股民心跳不已。雖然國開行注資的說法尚得不到官方證實，股市的回穩卻有官方的影子隱現。◇