暴跌前兆？國際投資者開始減持人民幣資產

A股的劇烈波動，國際投資者不再認為人民幣會升值，一些國際投資銀行已經不建議配置人民幣資產。（AFP）

A股劇烈波動，國際投資者不再認為人民幣會升值，越來越多的人開始押注人民幣貶值。

文 _ 賀詩成

國泰君安首席經濟學家林采宜直白的表示，人民幣兌美元貶值是沒有懸念的趨勢，持續了十年之久的人民幣匯率牛市即將劃上句號。

對人民幣貶值的預期，直接影響到人民幣資產的估值。由於中國經濟整體處於下行周期，而且資本市場動盪遠未結束，一些國際投資銀行已經不建議配置人民幣資產。有專家表示，全球市場對人民幣資產的重估可能已經上路，「蒼蠅」正等著人民幣入甕。高淨值人士拋售人民幣資產可能會成為一種動向，其中，最受矚目的是亞洲首富李嘉誠。

最近，李嘉誠連續拋售其中國和香港資產、將公司遷冊至海外的舉動，已經成為市場走向的風向標，被認為是人民幣和人民幣資產暴跌的前兆。

市場看空人民幣情緒漸濃

中國股市動盪之際，海外投資者們對人民幣貶值預期開始增強。

市場人士認為，北京當局正在全力以赴挽救可能陷入漫漫熊途的股市，根本無力招架外匯市場掀起又一輪疲軟行情。

《華爾街日報》7月30日報導，伴隨A股走低，市場針對人民幣貶值的押注越來越多，這使人民幣期權市場活躍起來，投資者紛紛建立能夠對沖未來3到6個月人民幣兌美元下跌風險的頭寸。

伴隨A股走低，市場針對人民幣貶值的押注越來越多。（AFP）

報導稱，這表明投資者對中國應對經濟放緩以及市場混亂的能力越來越缺乏信心。

法國興業銀行新興市場亞洲固定收益及外匯交易香港和新加坡業務負責人Cynthia Wong稱，市場動向說明很多人預計人民幣會貶值。

一些做空人民幣的投資者不僅懷疑北京當局穩定股市的能力，也質疑其是否還有能力延續數十年來對人民幣匯率的嚴控。

自4月份以來，北京方面將美元兌人民幣維持在6.2元附近的水準。然而從離岸市場的行情來看，投資者已然預期人民幣未來將進一步貶值。

對於市場而言，更加緊張的因素是中共決策者們發出了相互矛盾的信號：7月24日，中共務院表示將擴大人民幣交易區間並增強匯率靈活性，但中共央行在7月28日卻表示將維持人民幣穩定。

渣打銀行大中華地區外匯、利率和信貸交易主管稱，中共當局的聲明加劇了人們的困惑。投資者質疑這些舉措是否是經過政府各部門的良好協調或溝通之後推出的，央行是否與國務院的政策聲明立場一致。

他說，假如擴大人民幣交易區間，市場的解讀可能是人民幣將走軟。

報導稱，國際貨幣基金組織（IMF）今年晚些時候將就是否授予人民幣儲備貨幣的地位做出決定。這可能是北京近幾周嚴格控制匯率水準的部分原因。

人民幣匯率牛市將要結束

不僅是國際投資者已經押注人民幣貶值，國內也有經濟學家警告，人民幣匯率將結束牛市。

國泰君安首席經濟學家林采宜認為，「無論從人民幣這方來看，還是從美元來看，人民幣兌美元的貶值應該是沒有懸念的趨勢。也就是說，持續十年的人民幣匯率牛市將結束。」

林采宜表示，從全球貨幣政策來看，除了美元是收緊的，其他貨幣大部分實行了寬鬆的貨幣政策。而一個長期的貨幣牛市通常需要三個條件：第一是相對較快的生產率，第二是緊縮的貨幣政策，第三是較高的風險偏好。

她說，「現在央行從去年到現在5次降準，4次降息，對於未來，我認為準備金還會降，利息也會繼續低。」

仔細觀察可以發現，中國企業中長期信貸規模實際上沒有擴展，沒有跟流動性一起擴展，有的甚至在收縮，也就是說央行釋放出來的流動性並沒有如預期般全部釋放至實體經濟中。

一個兩難選擇

林采宜表示，中共政府在人民幣匯率問題上面臨著一個兩難的選擇，即在穩增長和人民幣國際化之間面臨的一個矛盾。「人民幣盯住美元，為了維持人民幣匯率的穩定，其實付出了較大的代價。」

林采宜說，過去運用人口紅利來維持出口增長的模式已經走到盡頭，中國勞動力的優勢不復存在。這種情況下，支援匯率升值最核心的宏觀經濟的兩個基礎，即大幅的外貿順差和生產力的快速增長，不再發揮作用。

隨著勞動力成本不斷上升，人民幣對日元和歐元等貨幣的間接升值，以及其他發展中國家貨幣寬鬆政策的多方影響下，共同造成中國在國際市場上外貿出口競爭力下降。

人民幣資產開始重估

考慮到中國經濟整體處於下行周期，而且資本市場動盪遠未結束，人民幣貶值可能帶來的外貿方面的好處將微乎其微，更大的副作用則是人民幣資產的重估帶來的壓力。

A股波動之後，全球市場對人民幣資產的重估已經開始。

某些國際投行不建議配置人民幣資產，他們認為，這波大調整後，中國市場很難把握。

7月27日，上證指數暴跌接近8.5％，港股恆生指數也大跌3.09％。中國社會科學院教授劉煜輝表示，6月底以來，全球與中國相關的資產，港股、大宗、原油、乃至以中國經濟為均衡條件的新興市場的貨幣和股市，都被當作有毒性資產看待。特別是港股雖然是全球估值最低市場，跌幅還顯著超出其他新興市場，全球市場對人民幣資產的重估可能已經上路，「蒼蠅」正等著人民幣入甕。

獨立國際家族基金管理人宋衛國表示，包括自身基金在內，其所能看到的機構，均暫不建議配置中國的人民幣資產。

資金流向監測機構EPFR（基金研究公司）最新數據顯示，截至7月22日當周，資金正在從大宗商品、新興市場及美國市場流出，流入歐洲市場。

亞洲首富李嘉誠也在減持人民幣資產。其名下長實地產位於上海浦東陸家嘴的在建綜合體世紀匯正在尋求轉手，有消息稱，項目最高報價200億元人民幣。

7月30日，香港沃德國際資產管理顧問公司董事局主席盧麒元說，「考慮貨幣價格重估的風險，一些高淨值人士開始減持人民幣資產，或是股票，或是商業地產；還有地產商悄悄在降價推樓盤。」

市場走向的風向標

李嘉誠已經不是第一次拋售中國資產了，最近，他一直在出售中國和香港的資產，從2013年7月宣布出售百佳後，到2014年11月10日拋售39億元重慶大都會，短短一年多時間，李嘉誠已成功套現超過700億港元。李嘉誠大規模撤離的行為被市場認為是重大的風向標。

2015年新年伊始，李嘉誠宣布重組和記黃埔與長江實業的新聞令市場矚目。

長江實業及和記黃埔重組合併後組成的長和集團將註冊地轉至開曼群島。李嘉誠曾在2013年強調，長實及和黃不會變更註冊地點，相信多年後仍在香港。李嘉誠解釋說，將公司註冊地搬至開曼群島並非對香港沒有信心，主要是為了做生意方便。

中國知名投資人、貨幣專家喜投網董事長黃生認為，這傳遞了一個信號：李嘉誠不僅在撤離大陸，還在撤離香港。萬億資產的重組、改變註冊地等如此重大事項的背後，必然有更重大的因素。

黃生表示，這背後很危險的變化首先就是人民幣和人民幣資產可能會暴跌，中國經濟已經處於危險之中，泡沫的破滅可能導致人民幣和人民幣資產嚴重貶值，最好是在暴跌之前，遠離這些資產。

其次就是資金外流已經很嚴重，大量的資本在離開中國，包括外匯儲備下降、外匯占款下降等，李嘉誠只不過是逃離大軍中的一員而已。

第三，李嘉誠從中國市場撤資，可能還有政治方面的考慮，他要保護自己家族和財產的安全。◇