中國經濟觀察 A股震盪不停 牛市逆轉投資者離場

新年伊始，大陸證監會1月5日晚間公布，核准20家企業的首發申請。圖為上海證券交易所。（AFP）

2015年伊始，中國大陸股市持續震盪，新股上市審核加速，不斷有公司獲准上市。與此同時，熱錢一邊拉升股值一邊套現離場。評論認為，A股這一輪牛市完全是由資金推動的結果，如今應該走到頭了。

文 _ 歐陽承平

IPO審核加速 新年20家公司獲批

大陸證監會1月5日晚間公布，核准20家企業首次公開募股（IPO）的申請，其中，上海證券交易所10家，深圳證券交易所10家。與去年相比，新股月放行數量翻倍。

去年最後一批批文於12月10日下發，證監會核准了12家擬上市企業的IPO批文。

大陸證監會統計數據顯示，截至2014年12月25日，證監會受理首發企業654家，其中已過會38家，未過會616家。未過會企業中正常待審企業591家，中止審查企業25家。

事實上，2014年12月31日，發審委召開2014年第228次和第229次會議，審核了5家公司，4家公司通過了審核。同一天，創業板發審委召開2014年第32次、第33次會議，審核了5家公司，結果全部通過。

陸媒報導認為，發審委一天召開4場會議審核10家擬發行企業，這在IPO重啟以來尚屬首次。

熱錢一邊拉升一邊減持

A股市場新年開始似乎延續了去年年底的牛市。1月5日，大陸滬深兩市大盤跳空高開，滬指最終大漲逾百點。然而，據大智慧SuperView數據顯示，這一天兩市大盤資金淨流出70.21億元。

資金流出主要在券商、房地產、工程建築、銀行類、機械等板塊。其中，券商板塊居資金淨流出最多，為47.23億元，其中以方正證券、東吳證券、海通證券最為突出。其次是房地產板塊，淨流出23.05億元，以金地集團、北辰實業、保利地產為主。工程建築板塊淨流出20.87億元，淨流出最大個股為中國中鐵、中國電建、中國鐵建。

據陸媒《21世紀經濟報導》統計，1月5日至7日，大陸16家上市公司減持股票共21筆，共計市值約26億元。另外，傑瑞股份、向日葵、高盟新材等3家上市公司的控股股東也拋出了近期減持計畫。按板塊分，上述19家上市公司中，9家是中小板公司、4家是創業板公司、2家滬市主板公司、3家深市主板公司。

值得注意的是，拋售的股東中除了散戶外，還有公司高管甚至控股股東、實際控制人。

北京一家知名私募的副總經理表示，大概率來講，股東減持不能算好事。有些減持方是不看好公司未來發展，肯定有不利影響；而有些出於其他目的，影響就各不相同。

南方基金首席策略分析師楊德龍稱，減持額是增持額的約2倍，說明股市過快上漲容易引發大小非減持潮，他們會獲得很好的減持價格。這也說明後期隨著股市的大漲，減持潮不可避免，也是意料之中的。

有分析認為，大小非拋售潮套現為部分個股股價帶來較大的隱患。大非指原為國有股份的限售非流通股；小非指原為法人股份的限售非流通股。

陸媒報導，這是因為部分熱錢一邊拉升一邊減持金融地產股所造成的。

謝國忠：A股每次都是泡沫

自2014年11月底降息以來，A股表現瘋狂，迄今已上漲不少。公開資料顯示，到2014年11月27日，以美元計算，中國股市總市值當日首次超越日本股市，成為僅次於美國的全球第二大股市。

經濟學家謝國忠表示，在中國的產能過剩和房地產泡沫沒有消化之前，A股難有好轉趨勢，股民想靠炒也很難炒上去。（AFP）

玫瑰石顧問公司首席經濟學家謝國忠在接受陸媒《中國經濟報》採訪時表示，中國股市的大漲是槓桿使用增加催生的又一個泡沫。A股每次大漲都成為泡沫，這次也沒什麼不同。在他看來，在中國的產能過剩和房地產泡沫沒有消化之前，A股難有好轉趨勢，股民想靠炒也很難炒上去。

謝國忠曾因成功預測亞洲金融危機的來臨而一舉成名。1997年7月，亞洲金融風暴席捲泰國，泰銖貶值。不久之後，這場風暴不斷擴大至馬來西亞、新加坡、日本和韓國等地。在此之前，謝國忠已觀察到「亞洲經濟有巨大的結構性問題」。

大陸股評：暴漲暗藏隱患

大陸投資人1月5日在個人博客撰文表示，1月5日，滬指高開高走，但大盤收復3300點再創5年新高、終盤報收中陽線的背後，留下3239～3253向上的缺口。

1月5日權重板塊暴漲，繼前期券商、銀行、保險大漲後，煤炭、有色成為行情第二棒的主力，煤炭板塊高達30餘支煤炭股漲停。有色也有10支漲停。此外，兩桶油再度雙雙漲停，成為大盤上漲的主要推動力。其餘像汽車、鋼鐵、銀行、地產板塊也紛紛暴漲。

文章表示，雖然藍籌板塊的做多動能得到全線釋放，大盤再次拉出長陽，突破3330點，但在盤面的火爆下，長陽背後存在隱患：1月5日大盤出現跳空缺口，這個跳空缺口是集日、周、月、季、年為一體的跳空缺口，這為後市留下了大振盪的隱患。

瑞銀：A股靠資金推動上漲

1月12日，在國際知名投行瑞銀大中華研討會上，瑞銀證券中國證券研究副主管兼首席策略分析師陳李表示，因流動性趨於寬鬆所推動的牛市將暫時告一段落。

專家表示，因流動性趨於寬鬆所推動的牛市將暫時告一段落。（AFP）

陳李認為，今年A股市場看好的主題包括，因降息降準受益的銀行股、因A股有望加入國際指數而受益的藍籌股、國企改革題材、走出去戰略受益板塊；建議投資者對消費板塊持謹慎態度，遠離高估值的小盤股。

陳李表示，「靠錢推動的人造牛市並不會長久，A股這輪牛市要健康持續下去，還要靠企業盈利改善。」

為什麼說靠流動性推動的市場暫時告一段落，陳李認為，目前滬深300這個最主要的市場指數的市盈率在2015年已經回到了14.7倍，這個數值已經是過去5年的平均水準。

另一方面，陳李認為，過去兩個月推動市場上漲的一些重要動力，現在也在慢慢地放緩。「過去兩個月主要靠散戶入場、大規模換手、槓桿資金、融資融券的餘額增加等來支撐市場，但目前這些情況都在放緩，比如融資融券的餘額目前已經超過1.1萬億，而超過1萬億以後，融資融券的增長速度開始放慢。錢入場的速度放緩了，因此，純粹靠錢推動的市場確實告一段落了。」

滬深兩市走勢震盪

本月來，A股頻頻震盪整理，市場氣氛似乎在發生微妙變化。且看1月9日到1月15日這幾天A股的情況。

1月9日（周五）下午滬指在觸及3404的高點後急轉直下，跳水幅度近4％；1月12日（周一），A股大幅低開，午盤開盤滬指跌幅近3％，跌破3200點。

截止收盤，滬指跌1.71％，收於3229.32點，深成指跌0.35％，兩市近1800支股票下跌，而創業板漲2.12％。

板塊方面，計算機應用和醫療企業漲幅居前，大多數板塊都下挫。

1月13日，滬深兩市雙雙低開，全天走勢震盪，振幅較前一交易日有所減緩，滬指圍繞3229點拉鋸。

截至收盤，滬指報3235.30點，上漲0.19％，年初至今上漲0.02％；深成指報11355.81點，上漲0.63％，年初至今漲幅為3.10％；中小板指報5825.69點，上漲2.57％，年初至今漲幅6.67％；創業板指報1601.17點，上漲0.95％，年初至今上漲8.79％。

滬市成交2735.89億元，深市成交1966.61億元，兩市合計成交4702.50億元，較上一交易日的5703.83億元繼續萎縮。

1月14日，滬深兩市雙雙高開，欲振乏力，銀行、軍工「孤獨」做多，難擋整體頹勢，午後回落，大盤失去支撐隨之跳水。期貨市場基本金屬合約跟隨外盤大跌，受此影響，A股有色金屬板塊領跌。尾盤，房地產、券商翻紅，大盤跌幅略有收窄。

截至收盤，滬指報3222.44點，下跌12.86點，跌幅0.40％；深成指報11237.78點，下跌118.00點，跌幅1.04％；中小板指報5784.22點，下跌41.47點，跌幅0.71％；創業板指報1588.01點，下跌13.16點，跌幅0.82％。

滬市成交2672.05億元，深市成交1904.43億元，兩市合計成交4576.48億元，較前一交易日的4702.50億元繼續萎縮。

1月15日，A股在連續多日震盪後反彈，滬深兩市高開高走，震盪走高，券商、保險、銀行、房地產、建築、採掘、鋼鐵等權重板塊集體上漲，滬指漲逾3％摸高3337.08點，深成指漲逾2％。

值得注意的是，上周每日均有新股發行，共有22支新股集中發行，第七輪被暫緩發行的春秋航空和寧波高發兩支新股在1月12日開啟打新。發行密集度的提高也意味著凍結資金的擴大，大部分機構預計上周打新凍結資金總量將達2萬億元以上。

東北證券分析師沈正陽表示，新股來襲市場流動性將面臨考驗，從證監會1月10日的最新表態「新股發行節奏將加快」，可能惡化市場預期。

分析師認為，本輪牛市主要依靠槓桿資金，融資規模仍然維持增長，對市場的影響將逐漸減弱。（AFP）

沈正陽認為，本輪牛市主要依靠槓桿資金，融資規模仍然維持增長，對市場的影響將逐漸減弱，特別是市場波動明顯加劇的情況下，槓桿資金操作風險難度也相應增大，從而限制融資規模繼續高速增長。

分析：滬綜指背離式上漲難持久

路透社1月9日發表曾祥進技術分析文章。文章表示，中國股市滬綜指SSEC創下近5年半新高的同時伴隨大幅震盪，主力對周期類大盤權重股的拉抬達到無以復加的程度。技術面顯示，多個指標繼續在高位鈍化，量能則現整體萎縮，與大盤走勢背離，短期內3400點之上壓力巨大；中線看，持續保持超買狀態，乖離率再創多年來新高，大盤內在調整動能進一步積累。

從成交量方面分析，市場謹慎氣氛加劇，觀望情緒升溫，震盪放量顯示獲利籌碼持續鬆動，短線下跌是大概率事件，權重股的波動將加大大盤波動頻率和幅度。

整體看，中線技術層面已積累更大調整動力，中國股市當前依靠反覆拉抬權重股扭曲技術面，以及依靠資金流強推大盤股背離基本面制約的行情，終究會走到盡頭。

安信證券也發布報告稱，目前A股市場似乎存在10％～15％的高估和透支，要麼通過未來的盈利增長來逐步消化，要麼通過指數的調整來完成。

報告認為，考慮到經濟基本面的趨勢和市場的動量，市場的透支也許還會維持一段時間，甚至繼續擴大，並最終引發劇烈調整。

投資者開始撤離中國股市

《華爾街日報》1月14日報導，上海股市出現了逆轉跡象，投資者擔心中國內地股市的反彈將放慢速度，一些投資者開始將資金從上海股市轉移到香港股市。大陸股市在1月7日觸及3年高點之後，相對香港股市的溢價正在縮窄，大陸企業界內部人士正迅速售出手中股票。

華鷹資產管理有限公司（China Eagle Asset Management Ltd）的董事總經理應玉明說，該公司不久前售出了大部分所持內地股票，將資金轉移到了香港。

應玉明稱，鑒於香港是全球估值水準最低的一個市場，香港股市上漲的可能性非常大，也許會在一周內大幅上漲，就像大陸股市出現的情況一樣。

兩地市場之間最明顯的區別就是估值。恆生AH股溢價指數顯示，上海股市相對香港股市的溢價上周達到2011年10月以來的最高水準。雖然近日來溢價收窄至27％，但仍遠遠高於去年7月分上海股市較香港股市折價11％的水準。
　

外媒報導，投資者擔心中國內地股市的反彈將放慢速度，一些投資者開始將資金從上海股市轉移到香港股市。圖為香港證交所大堂（AFP）

匯豐控股等大型券商稱，大陸和香港兩個市場之間的價差過高，買入香港股票是價值投資。美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）和德意志銀行（Deutsche Bank）上周均下調了中國大陸多支銀行股評級，同時看好香港銀行股。

Pioneer Investments新興市場基金經理Marco Mencini稱，最好的機會還是在香港股市。近日Pioneer Investments開始將一小部分資金從內地股市轉移至香港股市，其中包括買入中國石油天然氣股份有限公司在香港上市的股票。Pioneer Investments在全球範圍內管理著2480億美元資產。

匯豐控股說，大陸股市出現了一個令人不安的信號，持有非流通股份的股東們去年12月分出售了人民幣600億元（約96.7億美元）股票，較11月分增加了92％，占到2014年出售總規模的將近四分之一。這類股東常常比散戶投資者更容易獲悉企業動態。

Mirabaud Asset Management全球新興市場主管Daniel Tubbs說，許多外國人仍然擔心中國的經濟狀況，現在中國經濟仍在減速。該機構目前給予香港上市的中資股票以增持評級。◇