中國經濟觀察 中國股市飆升或有人為造勢之憂

11月25日一行人經過上海陸家嘴金融區的一數字橋梁，顯示屏打出世界股市的最新信息。（Getty Images）

12月3日，中國股市創出9000多億人民幣的天量成交額。然而，中國A股的牛市與宏觀經濟的低迷形成反差，令許多投資者大惑不解。有媒體認為，中國A股已經成為高槓桿化遊戲的市場，其背後隱藏的風險令人擔憂。

文 _ 賀詩成

A股成為槓桿化遊戲市場

中國股市最近的走勢令很多投資者大惑不解，宏觀經濟在持續下行，股市近期卻走出幾輪牛市行情。一周內，上證綜合指數上漲了3.6％，今年到12月初攀升了31.4％，大部分漲幅集中在過去一個月。深證綜合指數漲幅更大，今年以來已上揚了37.4％。

繼11月28日A股成交出現7104億元歷史天量後，12月3日A股再度以9149億元的成交量刷新歷史紀錄，滬指盤中一度升至2824.18點。當日A股收盤，滬指漲0.58％，報2779.52點，成交5297.7億元；深成指漲2.96％，報9643.92點，成交3850.8億元。創業板指漲2.49％，報1604.45點。

陸媒《每日經濟新聞》12月4日報導，據iFinD統計資料顯示，截至12月2日，滬深兩市融資融券餘額已經達到8472億元。從各種資料來看，槓桿成為A股市場本輪上升的不可忽視的力量。除了傳統的融資融券，資金還通過傘形信託等各種方式進入市場。A股已經成為槓桿化遊戲的場所。

在12月3日中金公司一場專門針對傘形信託的電話會議中，上海陸家嘴一家信託機構透露，目前市場傘形信託的存量規模在1500億元左右，其規模在牛市來臨後迅速竄升。

所謂傘形信託，是指同一個信託產品中包含兩種或兩種以上不同類別的子信託，投資者可以根據投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資，滿足不同的投資需要。

傘形信託具有高槓桿、低成本的好處，最高融資槓桿可達三倍。所謂槓桿就是負債，三倍槓桿等於是三倍負債率。

據上海陸家嘴一家信託公司傘形信託業務主管表示，傘形信託資金的來源是銀行，多為理財產品。銀行與券商對接，券商再為仲介將資金分散到客戶手中。

除傘形信託外，其他金融市場信託產品以及兩融都對本輪牛市起到了推波助瀾的作用，但同時也使得目前A股市場中的槓桿率直線飆高。

中國股市飆升引發市場風險擔憂

高槓桿伴隨著高風險。《華爾街日報》12月4日報導，中國南方基金管理有限公司（China Southern Fund Co.）基金經理楊德龍稱，A股本輪漲勢本質上是投機行情，主要受到資金面的推動，風險是可能漲得快跌得也快。

報導稱，市場最大的擔憂之一是，融資購買股票的中國投資者數量創出新高。如果股市下跌，這些投資者可能出現巨額虧損，而他們的平倉行為將加速股市的跌勢。

散戶投資者占中國股市交易額的80％左右，牛市更引來大量散戶入市。資料供應商萬得信息（Wind Info）的資料顯示，11月底一周股票交易新開帳戶達到37萬71個。

然而，中國股市近期的上漲和中國經濟整體的下行趨勢相矛盾。楊德龍表示，大陸股市上漲缺乏經濟基本面的支撐，近幾周保證金交易飆升的現象是短期風險上升的不祥預兆。

愛建證券（AJ Securities）駐上海的分析師侯英民表示，市場目前看來真的很亢奮，短期內有巨大的回調風險。人們對中國股市上一輪盛衰周期仍記憶猶新：上證綜合指數在2007年10月16日觸及6124.04點的紀錄高點，隨後出現大幅下跌，到2008年10月28日跌到了1664.93點。

A股面臨大量資金撤離的風險

陸媒財新網12月3日報導，對於目前中國A股的牛市，東北證券首席理財師牛春寶認為，最近幾個交易日券商板塊漲幅過大，包括券商在內的金融板塊隨後可能面臨著大量資金撤離的風險。

北京篤信晟豐資產管理公司總經理劉英表示，此輪行情跟經濟基本面沒有多大關係，並認為在接下來的兩周內，股市可能還會持續上漲，但考慮到目前股市交易量很大，要注意回吐風險，以及新股上市後的稀釋效應。

中國A股牛市是人造出來的

大陸獨立財經撰稿人皮海洲12月4日撰文表示，中國A股本輪的牛市行情令人困惑。從宏觀經濟的走勢和A股自身因素來看，都不支持牛市。

目前，中國經濟處於持續走低，第三季度GDP增速7.3％，是年內新低；11月滙豐中國製造業採購經理人指數（PMI）回落至50.0，與榮枯分界線持平，創半年來新低；10月CPI創近五年新低。股市是宏觀經濟的晴雨表，在目前這種環境下走牛，顯然是得不到宏觀經濟面的支持。

因此，皮海洲以為，這是一輪人造牛市，是管理層精心呵護的結果，也是政策面大力推動的結果。

皮海洲表示，中共政府打造這一輪人造牛市行情的原因，是想吸引投資者。經過6年熊市之後，不少投資者對中國股市失去了信心，不少投資者選擇離開股市。要留住這些投資者，同時吸引更多的投資者加入進來，於是製造這樣一波牛市行情。

大陸財經觀察人士王盈盈則表示，著名經濟學家吳敬璉說中國股市沒有規矩，比賭場還糟糕。「賭性十足」確實可以說是對中國股市的精闢描述。正因中國股市特有的「賭性」，造就了中國股市的瘋狂走勢。◇