東西方看漲黃金的各自邏輯

中國人傳統上就愛購買黃金。現在東西都在漲價，鈔票變得越來越不值錢。股市不知啥時到底，樓市則比股市更加沒譜。所以，還是買黃金吧。（Wang Zhao / AFP）

文•楚一丁

黃金價格今年在進入3月分之後，一路升高，不斷邁向歷史的高位。究其背後的原因，中西方買家各有各的說法。有的方面類似，也有大相徑庭之處。

黃金是避險投資。歷史上黃金的高位，一般都伴隨著戰爭與金融的風險，或者是通貨膨脹。從過去兩年黃金價格上漲的情況看，此次黃金價格上漲的背後，這幾種原因全都存在。

地緣政治與戰爭的風險

2022年2月，俄羅斯對烏克蘭發動入侵，該行動曾一度導致短期的金價上漲，但隨著歐洲全面爆發戰爭可能性的減少，黃金價格回落並趨於平穩。然而，黃金儲備對避險作用，卻在這個過程中再次得到了證實。

戰爭初期，許多人都認為西方對俄羅斯的經濟制裁，會對盧布造成巨大的衝擊。因此，美元對盧布的兌換率曾一度從1：72左右飆升到1：122左右。作為對西方的反制，普京宣布將黃金與盧布實行固定價格掛鉤。其結果，是美元對盧布的兌率大跌，當年6月分曾一度回落到1：53左右。

普京的邏輯很簡單：黃金有國際金市，價格有其獨立的市場機制。一旦國際上的投資人可以從俄羅斯銀行以固定價格買到黃金，那麼，貨幣市場上的炒家就不大可能低價拋售盧布。因為，低價賣出盧布會讓其他的投資人乘機收購盧布，然後到俄羅斯銀行轉手換成黃金，再到國際金市上套現，進而從中獲取利潤。

美元對盧布的匯率，在盧布與黃金掛鉤後，逐漸趨於穩定。去年年底以來基本維持在1：90左右。而在這個過程中，黃金作為國家戰略儲備的巨大作用，一覽無遺。

隨著中俄之間的結盟，歐亞大陸上中共、俄羅斯、伊朗、朝鮮、阿富汗、白俄羅斯等國之間反美同盟也逐漸形成，印太地區和歐洲的地緣政治風險不斷升高。中共和俄羅斯等國的銀行都在不斷地增加其黃金儲備，用以應付未來可能出現的戰爭危機。黃金在國際市場上的需求不斷增大，黃金的價格也在不斷上升。

另外，中俄聯手，早在2019年開始，就在金磚五國推出獨立於美元之外的儲備貨幣，名為5R。之所以叫5R，是因為在金磚五國（巴西、俄羅斯、印度、中國、和南非）中的任何一個國家，其貨幣的英文名字的頭一個字母都是R。而脫離了美元體系之外的這個5R體系，其基礎就只能是黃金。

中俄在聯手之後，挑戰美國及西方所支援的國際秩序，是北京和莫斯科的長期戰略。所以，以中俄為首的這些國家，增持黃金儲備的態勢將長期持續。

除了烏俄戰爭的影響之外，去年10月分哈馬斯對以色列的恐怖襲擊，以及之後所爆發的以哈戰爭，也一度使得國際金市的行情看漲。但由於戰爭繼續升級的可能性不大，所以，金價並沒有因此持續大漲。

金融風險

過去兩年多裡，除了與戰爭相關的風險因素之外，對於投資人來說，最大風險還是來自於西方各國金融體系中的銀行業。以股神聞名的巴菲特2023年曾在不同的場合裡，多次警告西方銀行業所面臨的風險。他甚至說：很多人都沒法度過2024年。

巴菲特並未聳人聽聞。美國的銀行業之所以面臨巨大的風險，主要的原因是美國聯儲局目前的高利率政策。

聯儲局在本世紀初的20多年裡，一直以低利率的方式，為美國的經濟提供了良好的增長動力。但長期低利的環境，也在美國的許多行業中形成了一批「僵屍」公司，即靠借貸而長期生存的公司。反正利率長期超低，所以一些公司就不斷地靠借新貸還舊貸。雖然公司不賺錢，但好死不如賴活著，就這麼一直死皮白賴地撐著。

美國聯儲局2021年曾估計，大約有10%的公司是「僵屍」公司。這些公司在高利率的環境下，要繼續生存下去就極其困難。2023年的1月到9月，美國已經有516家公司宣告破產。隨著高利率的延續，估計今明兩年還會有更多的公司會關門大吉。

從2023年3月10日矽谷銀行觸礁到2024年4月26日費城第一共和銀行爆雷，美國已有6家銀行破產。圖為位於紐約曼哈頓的第一共和銀行。（Spencer Platt / Getty Images）

而越來越多的公司倒閉，最終的結果就是銀行壞帳增加。也就是說，形成連鎖效應，最後導致銀行受到牽連而開始倒閉。從2023年3月10日矽谷銀行觸礁到2024年4月26日費城第一共和銀行爆雷，美國已有6家銀行破產。而且，這類的銀行破產還不僅僅局限在美國。2023年4月，成立於1856年，有超過160年歷史的瑞士瑞信銀行破產，被瑞銀集團收購，便是美國之外銀行業所面臨風險的典型案例。

對於美國以及其他西方國家的銀行來說，這兩年的高利率環境可謂是禍不單行。不但那些「僵屍」公司的倒閉會帶來壞帳，新冠疫情以後接踵而來的低迷的商業性房地產市場，更是令銀行業雪上加霜，步履艱難。

據穆迪分析的統計資料顯示，2023年第四季度美國商業地產的空置率達到19.6%。至少是1979年以來的最高比例。由於在今後的幾年裡，利率的下調很可能將是個緩慢的過程。所以，對於那些帳面上持有高額商業房貸的銀行來說，它們所面臨的挑戰，將難以評估。

而一個無可置疑的鐵律是，當銀行出現大規模風險的時候，黃金就會成為最後的避險之地。

以上的分析只是針對西方的銀行業。由於西方的銀行業有公開的監管和評級，面對開放的媒體報導，所以風險是公開的。至於中共體制下的銀行業，由於資訊不透明，其巨大的風險無法具體評估。但在中國經濟所面臨的樓、股、債、幣四市齊殺的環境下，中共6大銀行的風險，是不言而喻的。

通脹壓力

西方各國政府在疫情期間，均以各種方式向社會增加貨幣供應量。或向企業提供無息或低率貸款，或向低保家庭發放救助資金，或是央行增持政府和企業債券，不一而足。總之，是量化寬鬆。而結果，就是疫情過後高昂的通脹。

當鈔票越來越不值錢的時候，黃金當然就成為保值的最佳選項。

為了打擊居高不下的通脹，大部分的西方國家都在疫情平穩之後開始調高利率。而高利率則是金價的天敵。這個道理很簡單：有100萬美元拿在手上，如果存入銀行，按現在大約5厘的利息，每年的回報就是5萬。而如果用100萬美元去購買黃金，按每盎司2300美元上下的價格計算，可買到約28磅黃金。這些黃金在手上拿一年，不但一分錢的利息都沒有，還得支付一筆儲存費用，以保證黃金的安全。這一進一出，存銀行與買黃金這兩者之間，自少有約5萬美元的回報差別。

也就是說，當聯儲局和各國央行進入減息周期後，黃金價格的升高就有了推動力。5月初，傳言英國央行開始降息，黃金價格應聲上揚。至於美國聯儲局的減息，應該只是個遲早的時間問題。投資人基本不認為聯儲局還會加息。他們所等待的，僅僅是高利率會在維持多久之後，才進入減息的階段。

與西方各國相比，中國現在的問題就十分複雜。

西方衡量通脹的指標就是消費者指數（CPI，或Consumer Price Index），美聯儲的目標就是將CPI降低到2%的水準。而中國的問題是，CPI基本上是零，即宏觀上經濟在通縮，不存在通脹。而日常生活必須品的價格卻在不斷上漲。油、煤氣、水、電等等，樣樣都在漲。通縮的原因，主要是房地產市場的崩盤。而必需品漲價嘛，其背後的因素，草民們是你知我知。

中國人傳統上就愛購買黃金。現在東西都在漲價，鈔票變得越來越不值錢。積蓄放在銀行裡，卻不時聽到從銀行取錢時會受到限制的消息。股市不知啥時到底，樓市則比股市更加沒譜，人民幣天天還在打保衛戰。買國債？誰敢對連初一與十五政策都不一樣的官府抱太大的信心？

所以，還是買黃金吧。

總之，中共的道路自信，其基礎是那個大多數人都說不太清楚的「大變局」和「復興夢」。

「變局」會有多大？「復興」什麼時候才會真的到來？還會不會來？

夢境中的東西，誰又能夠說得清楚呢？

所以，還是守著黃金來得實在。◇