評估中國的金融風險

中國的總負債（包括家庭、公司和政府）比其他任何經濟發展中國家的負債都高出很多。圖為2014年1月20日，一貨輪在青島港上貨。（Getty Images）

美國專家評估中國的金融風險。目前中國宏觀經濟指數的準確性仍存在諸多疑點，而中國的總負債（包括家庭、公司和政府）比其他任何經濟發展中國家的負債都高出很多。自從2008～2009年全球經濟衰退以來，中國的GDP成為僅次於美國的世界上第二大經濟體，這一亞洲大國所出現的任何經濟放緩，勢必將對全球經濟造成影響。

編譯 _ 李清怡

近日，美國傳統基金會亞洲研究中心資深研究員William Wilson向美國參議院銀行、住房及城市事務委員會作出證詞，評估中國的金融風險，並分析可能對美國的影響。

關於中國宏觀經濟指數的準確性，存在諸多疑點，並有充分理由解釋此種猜測。首先，在一個擁有近乎14億人口的國家，季國內生產總值（GDP）數據經常僅在季度結束後第14天就發布出爐，而且之後沒有任何修改，而在美國，GDP數據要經過兩次修改，有時甚至是大幅修改，從首次發布數據到修改完畢時間跨度長達60天。

公佈數據經常與北京目標數據剛巧吻合。2015年中國GDP據報增長了6.8％，但是，用電消耗量卻只增長了0.5％，這兩個數據簡直是前後矛盾。

中國的負債

目前，中國的總負債（包括家庭、公司和政府）比其他任何經濟發展中國家的負債都高出很多，相當於美國和歐洲區的水準，負債規模是令人憂心的一方面，更麻煩的是負債的累積速度。2007年，也就是金融危機的前一年，中國的負債額相當於GDP 的150％，而今，已經相當於GDP的250％～300％。

經濟債務的負荷在過去的7年裡翻了3倍，2016年第一季度新增借債額增加了6萬2000億人民幣，創季度增長記錄。大體上五分之二的新增負債都被現有貸款的利息侵吞了，很少的信用貸給了經營狀況良好的公司加以有效利用。

中國目前的現狀是：要想產出1元錢的GDP值，就要新增4元錢的借款，而在金融危機之前，只需1元錢的新增借款。債務水準的增加給借款方造成財務壓力，使得經濟增長更加緩慢，隨之而來的是壞賬也開始增加。

中國可能會經歷類似日本的資產負債衰退時期，當公司債務達到了一個臨界水準，傳統的貨幣政策將喪失其應有的功效，因為到了那一步，公司將只顧著還清債務，而不是以更低的利率借款。

影子銀行系統

影子銀行系統屬於非銀行機構，是指銀行貸款被加工成有價證券，交易到資本市場。5年前，中國影子銀行系統的主要推手是那些無法拿到傳統銀行貸款的公司，而今，那些想要尋求高回報率的普通百姓則成了主要推手。

中國的影子銀行系統估計至少占GDP的三分之二，只要銀行不為這些金融產品的本金提供擔保，他們就不必在資產負債表中申報，其實，這些都是隱形的資產負債表。一個很大的區別就是：銀行存款由政府提供擔保，而影子出借方則自行承擔風險。

中國的影子銀行系統已經發展成為很大規模，但是，迄今為止，仍然避免發行類似美國金融危機之前的那種住房抵押貸款證券。最大數額貸款的影子銀行都是那些中等規模的機構。財富管理產品的存款中，15％在大銀行，而超過40％在中等銀行。

資金流動問題

銀行越來越依賴於通過出售高收益的財富管理產品、而不是依賴穩定的存款獲取短期融資資金。這種融資方式可能會隨著壞帳的增加而迅速蒸發，可能只是個時間問題，直到銀行無法將其所有的資產安全地融資為止。

銀行越來越依賴財富管理產品，以短期存款做抵押，支付高回報，並將這些資金投入於長期資產。中國將銀行貸款額控制在接近100。而銀行貸款的期限要長得多，也就是說，銀行不得不持續出售新的財富管理產品進行融資。

美國的金融風險

自從2008～2009年全球經濟衰退以來，中國大約占全球經濟增長的三分之一，如今已是全世界經濟增長率最高的國家。中國的GDP大約為11萬億美元，成為僅次於美國的世界上第二大經濟體，這一亞洲大國所出現的任何經濟放緩，都將勢必對全球經濟造成巨大的影響。

自從2010年以來，中國的經濟增長率從2011年的9.3％迅速下滑至2015年的6.8％（最近的數據準確性非常令人質疑）。問題是：中國經濟的進一步放緩會對美國經濟造成什麼樣的影響？

中國經濟嚴重下滑會從三個方面影響美國的經濟。首先是通過貿易。2015 年，中國是美國的第三大出口市場， 2015年美國對中國的出口額佔美國全部出口總額的7.7，這個數字雖然對美國不會沒什麼影響，但是還不至於對美國的出口收益造成災難性的損失。

第二個影響層面是金融。中共現在是持有美國國債的第二大債權國（僅次於日本），美國國庫券是世界上流動性最強、最受青睞的債券，如果經濟出現危機，投資者都還是會撲向美國政府債券。

第三個基本上是正面的影響。中國經濟放緩已經嚴重抑制了全球大宗貨物產品的價格，但是美國進口石油大於出口量，因此，對美國經濟的淨影響還是正面的。

那麼，淨影響可能會到什麼程度呢？據經濟合作與發展組織稱，如果中國國內需求下滑2％，將引起美國GDP增長率下降約0.3％。

如果中國經濟暗淡到只有2％的增長率，那麼，這個下滑幅度雖然對美國不可能沒有重大影響，但也不會造成創傷。X