馬雲隨習訪美 投資者冷遇阿里追捧亞馬遜

阿里巴巴公開的財報數據高到令人難以置信。圖為阿里巴巴的總裁馬雲9月29日參加克林頓全球行動計畫年會。（Getty Images）

僅管阿里巴巴第二季財報數據優於同行對手亞馬遜， 但投資者懷疑該財報數據是造假的，轉而追捧亞馬遜。

全球投資者不看好阿里，與全球對中共不信任的思潮密切相關， 也是中共統治危機在中國企業上的一個投影。

文 _ 陶易

在習近平為期一周的訪美行程中，阿里巴巴的總裁馬雲也跟隨到了西雅圖。最近官方公布了中國電子商務巨頭阿里巴巴2015年第二季度財報，其靚麗的營收增長數據超過同行對手亞馬遜。

奇怪的是，儘管阿里的財報表現明顯好於亞馬遜，投資者偏偏不買帳，轉而追捧美國本地公司亞馬遜。

投資者甚至懷疑阿里財報數據造假，圍繞中國經濟數據造假的疑雲開始籠罩阿里巴巴。

投資者放棄阿里的舉動在經濟學上可能不難理解。投資收益儘管與風險成正比，但這個風險可能僅僅限於經濟風險，在某種程度上，這畢竟還是可以承受的。但如果投資面臨的不僅限於經濟風險，可能還與政治風險相聯繫，投資者的選擇就會發生根本的轉變。

目前，中共統治在中國可能已經進入倒數計時，中國政局正在巨大變化，投資者拋棄阿里而轉向亞馬遜，恰恰是中共危機的一個投影。

阿里財報靚過亞馬遜

8月12日，阿里巴巴集團發布2015年第二季度（2016年財年第一季度）財報。財報顯示，阿里巴巴旗下雲計算子公司阿里雲第二季度收入4.85億元，比去年同期大幅增長106％。

對比國際雲計算巨頭，亞馬遜最新一季財報顯示，雲計算服務AWS收入增長81％，低於阿里雲106％的增長速度。

據權威研究機構IDC數據，2014年阿里雲在中國公有雲市場份額排名第一，市場占有率達29.7％，超過亞馬遜、微軟和IBM在中國市場的份額總和。

美國消費者遠離阿里 追捧亞馬遜

雖然阿里巴巴財報表現出色，投資者卻漸漸遠離阿里，開始追捧亞馬遜。

今年7月，當亞馬遜市值超過沃爾瑪時，曾引起巨大轟動。今年9月，亞馬遜企業價值（等於市值減去現金、加上債務）攀升至2510億美元，超過了沃爾瑪，成為全球（名副其實的）最有價值的零售商。

亞馬遜再度成為最有價值的零售商，而馬雲的阿里巴巴的市值卻不斷縮水。阿里巴巴從2014年9月公開幕股後，至今市值只剩下1800億美元，遠遠低於去年11月的高峰，跌幅達30％以上。

9月18日（周五）是阿里巴巴首次公開招股（IPO）一周年紀念日。該公司股價目前已低於發行價，只有其歷史最高價的一半。

雖然如此，如果僅僅從財報表面數據來看，阿里在投資的選擇上依然顯得優於亞馬遜：

阿里今年8月儘管錄得3年來最慢營收增長，不過，其投入資本回報率（ROIC）是8％，而亞馬遜只有-3％。與此同時，即使營收增速有所放緩，阿里巴巴目前的營收增速也有40％，而亞馬遜的這個數字為17％。然而，市場的反映彷彿與這些數據的表現逆向而動，實際享有估值溢價的不是阿里，而是亞馬遜。亞馬遜公司市值是明年預計息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的20倍，而阿里巴巴的這一比例只有19倍。

外界分析認為，投資者對阿里巴巴的懷疑主要來自對中國經濟的擔憂，並可能與中共統治正在發生巨大危機有密切關聯。

投資者懷疑阿里財報造假

英國《金融時報》亞洲版主編戴維．皮林（David Pilling）9月18日的一篇文章寫道，人們已經習慣於中國製造的各種假貨，像冒牌手錶、盜版DVD等，甚至出現了假冒的高盛。但如果一些更基本的東西也是假的，如果中國國內生產總值（GDP）數據也有造假成份，結果可能就不堪設想了。

美國諾獎經濟學家克魯格曼（Paul Krugman）曾經對中國經濟數據表示懷疑，認為隨意性過大，堪比科幻小說。

對於中共體制下的中國的整體懷疑，自然牽累到阿里巴巴。

根據福布斯財富中文網9月中旬的報導，一些頗受推崇的投資者質疑中國電子商務巨頭阿里巴巴多項財報數據的準確性。澳洲對沖基金公司勃朗特資本（Bronte Capital）的經理約翰．漢普頓（John Hempton）甚至暗示稱，阿里巴巴可能涉嫌「數據造假」。

對阿里巴巴的懷疑，基本上是其財報公開的數據高到令人難以置信。投資者普遍認為，一家美國人幾年前根本都沒聽說過的、立足於新興市場的公司，它的顧客比亞馬遜還多，發貨量比UPS還大，增長速度比Facebook和谷歌還快，這怎麼可能？

漢普頓特別提到了2014年的「雙十一」購物節，據阿里巴巴稱，那一天公司收到並處理了2.78億份訂單。這比亞馬遜在美國的網購促銷日「網路星期一」收到的1600萬訂單的17倍還多。漢普頓懷疑阿里巴巴是否有足夠的員工或物流資源在一天內打包和送出這麼多訂單。

阿里巴巴稱在2014年的「雙十一」購物節處理2.78億份訂單，但被對沖基金經理人懷疑，因為該訂單量是亞馬遜在「網路星期一」的17倍。圖為亞馬遜員工忙於「網路星期一」的出貨。（Getty Images）

對公司數據的懷疑正好出現在特殊的敏感時期：9月21日（周一），阿里巴巴股票解除禁售，使包括馬雲在內的該公司大股東能夠拋售手中的股票。從那天起，公司股價開始暴跌，比起今年年初已經下跌了42％。

阿里巴巴奇特的治理結構，以及其企業價值緩慢回饋普通持股者的方式充滿不確定性，都是其股票遇冷的原因，然而這些並不是新近才出現的問題。

投資者們保持了謹慎態度，尤其是考慮到中國經濟似乎正在放緩。而後一種情況意味著阿里巴巴當下的這些數據高歸高，但可能到頭了。

投資者對中國已不抱期望

福布斯財富中文網9月中旬的報導稱，投資者對中國已經不抱期望。

出於對中國股市的看空，德意志銀行X-trackers嘉實滬深300中國A股交易所交易基金在截至9月15日的5天裡下跌近7％。

巴克萊資本近期對客戶進行的一項調查顯示，大多數基金經理目前已減持或低配中國股票。

調查報告稱，大約716名投資者認為中國經濟持續疲弱是未來12個月金融市場面臨的主要風險。投資者同樣看淡中國近期的經濟增長前景，將近40％的投資者說，未來12個月中國的經濟增速很可能會意外地低於預期。

更糟糕的是，越來越多的投資者認為中國在未來2年內可能會發生「金融意外事件」，將近一半的受訪者認為其概率至少達25％，這個受訪者比例與兩個季度前只有1/3相比明顯攀升。

自從今年6月中國股市開始暴跌以來，中共當局為了托市，已經投入將近2360億美元，但未能有效終結股市動盪。

政局不明朗 投資者觀望

中國政局自18大以來發生了劇烈變化，這主要是江澤民「悶聲發大財」的貪腐治國顯現出來的種種惡果。一方面，中國經濟陷入極大困境，製造業持續蕭條，股市和人民幣的大跌引發國際市場劇烈動盪；另一方面，中國社會籠罩在一片恐怖襲擊的陰霾之中，尤其是類似於天津大爆炸的系列爆炸案，突顯中共政治危機已經延伸為對全社會的危害。


由於中國政局走向的不確定性，投資市場全部處於觀望之中，這自然拖累類似於阿里巴巴這樣的企業。與此同時，國內富有階層出於資金安全的考慮，不斷向境外轉移資產。

以往中國經濟增長的速度掩蓋了中共統治的危機，而今中國經濟陷入困境，中國政局走向不確定，投資市場於是處於觀望之中。（AFP）

中共在中國的統治不只是在今天才顯露出敗象，只是以前中國經濟增長的速度掩蓋了中共統治的危機，全世界都被中國經濟的假象迷惑，從而在這所謂的經濟增長盛宴中撈取好處。

如今，中國經濟的假象敗露，經濟的巨大風險可能會給所有投資者帶來巨大的損失這一點再也隱藏不住，連中共自己對其統治的合法性都開始產生懷疑：

9月9日，中紀委書記王岐山會見參加「2015中國共產黨與世界對話會」的60多位國外前政要和知名學者時，公開談及中共執政合法性問題。

9月10日晚，中共黨媒《人民日報》微信公共帳號「學習大國」發表文章稱，如果共產黨不預防或克服它的統治合法性的危機，而僅僅沉湎於「打天下就可以坐天下」的陳舊觀念，那麼它將可能重蹈蘇聯的覆轍。

9月14日，中共黨刊《學習時報》頭版刊登中央黨校黨建教研部主任王長江的文章稱，一些社會主義國家的政黨用權不當，執政失誤，「黨的公信力逐步喪失，執政合法性逐步動搖，出現了執政權得而復失的大悲劇」。

可以說，投資者不看好阿里轉而追捧美國企業亞馬遜，與全球對中共不信任的思潮密切相關，也是中共統治危機在中國企業上的一個投影。◇