美加息 將對中國產生什麼影響？

中共試圖忽視經濟政策的現實，來實現其難以自圓其說的財政政策。圖為2022年10月20日上海郊區金山一個住宅區建築工地。
（Wang Zhao / AFP）

文•Christopher Balding（大紀元專欄作家）   譯•曹茶禮

作者簡介
克里斯托弗．巴爾丁是越南富布賴特大學和北京大學研究生院滙豐商學院的教授。他專門研究中國經濟、金融市場和技術。他是亨利．傑克遜學會的高級研究員，在移居美國之前，在中國和越南生活了十多年。

在2000年加入世界貿易組織（World Trade Organization）並將人民幣（港幣）與美元掛鉤後，中國的經濟即與美國掛鉤。中共實行固定匯率制度和嚴格的資本管制，受益於大量資金流入和相對較低的利率，這主要是由於美國的低利率環境。當美國加息時，中國經濟會發生什麼變化？

主權貨幣政策面臨著經濟學家所說的「不可能的三位一體」的棘手困境。各國可以實行固定匯率、資本自由流動或主權貨幣政策，但必須從三者中選擇兩者。經濟學教科書對這兩者都給出了清晰明瞭的定義。然而，中共試圖操縱所有的要素，因為它想打破經濟規律，所以結果就會變得更糟。

中國共產黨（CCP）的技術官僚試圖創造一種貨幣制度，讓他們既可以享受三種選擇中的優勢，又避免其中的缺點。中共實行了準固定匯率，這實際上是一個美元指數，資本流動受到嚴格控制，並實行半主權貨幣政策。

幾乎沒有人注意到，中共貨幣政策的制定令人費解，試圖堅持「不可能的三位一體」，在過去20年裡，中共受益於與美國的商業周期同步。由於人民幣與美國直接掛鉤，美國保持低利率，中共也可以保持低利率。

美聯儲提高利率對中國產生的影響

既然美聯儲（Fed）正在提高利率，這將對中國產生什麼影響？

首先，資金輕鬆流入中國的日子已經結束。在過去20年的大部分時間裡，中國的利率比美國高3%～5%。無論是固定匯率還是半固定匯率，這都讓中國投資者能夠輕鬆獲得更高的回報。投資組合回報率和外國直接投資的基礎是美國和中國之間的利率差異，這吸引了投資者的資本，固定或嚴格管理的匯率創造了輕鬆的回報。出於一系列原因，投資者對中共這個投資目的地不感興趣。當美國國債的基準回報率更高，而不涉及任何中國問題時，最大的投資動機就會枯竭。

美聯儲正在提高利率，資金輕鬆流入中國的日子已經結束。圖為2022年3月16日，華盛頓馬里納．斯托達德．埃克爾斯聯邦儲備委員會大樓。（Saul Loeb / AFP ）

其次，在中國經濟搖搖欲墜之際，這將給中國利率帶來巨大的上行壓力。自2000年以來的大部分時間裡，中國和美國經濟一直高度相關。這使得中共的利率跟隨美國的利率，享受了一段持續的低成本資金。然而，就在美聯儲正試圖抑制通脹和過熱的需求之際，中國正經歷著可能是改革開放以來最疲弱的經濟。在銀行部門搖搖欲墜、消費者債務居高不下、企業部門遭遇違約潮的情況下，利率不斷上升，有可能將問題過度升級為危機。中國人民銀行面臨著是保持人民幣與美元掛鉤並提高利率，還是降低與美元掛鉤並讓人民幣貶值的取捨。

過去20年，中共受益於與美國的商業周期同步。圖為2019年8月28日，江蘇南通的一家中國銀行內，一名員工在清點人民幣和美元鈔票。（STR / AFP）

第三，美國利率上升將加劇中國外來資本外流壓力。當中共政府利率比美國高出3%～5%時，資金流向中國，尋求更高的回報。現在來看短期美國國債的收益率高於類似的中國國債。再加上疲弱的企業部門和房地產壓力，中國投資者看到了許多將資金轉移出中國的理由。

對於像日本或英國這樣的國家來說，資本外流意味著貨幣貶值。儘管中共自詡擁有3萬億美元的外匯儲備，但考慮到其經濟規模和當地金融市場，這3萬億美元實際上比表面上要小得多。美國現在具有更高的安全資產回報率，風險更低，監管機構告誡銀行和投資者將資本撤出中國的原因顯而易見。

美利率持續高於中國 迫使北京改變政策

中共試圖忽視經濟政策的現實，來實現其難以自圓其說的財政政策。儘管中共監管機構承認，中國央行每日設定的人民幣中間價明顯偏離了以美元價格為基礎的加權公式，但他們所能做的，只懇求銀行不要偏離官方價格。如果美國利率持續的長期高於中國利率，這將迫使北京方面在一系列現代史上從未見過的困境下改變政策。目前，中共政府正在告訴市場如何做、如何給資產定價。但在市場找到轉移資金的方法，或找到價格更高的黑市之後，這個做法就行不通了。

考慮到預期的多年利率周期和可能導致的美元走強，北京必須面臨一些艱難的決定。面對搖搖欲墜的經濟，它會提高利率以阻止人民幣貶值嗎？在所有資金向外流出的情況下，中共是否會捍衛人民幣，並更加嚴厲地限制國際資金流動？

現實地說，考慮到它所面臨的非常消極的權衡，我們應該預期北京方面會盡可能拖延任何類型的真正決定。進一步限制資本流動，只會讓國際投資遠離這個已經缺乏吸引力的目的地。加息有將中國經濟推向懸崖邊緣的風險。然而，如果市場被搖搖欲墜的銀行、不斷下跌的資產價格以及北京方面無所作為的做法嚇到了，那麼無所作為也會帶來風險。

現實是沒有好的選擇，北京將盡可能長時間避免直面現實。◇

（原文The Biggest Problem China Faces Isn't Real Estate刊登於《英文大紀元時報》。）