中國的企業多為國營企業，彼此經常相互擔保向國有銀行貸款和借債，原本難以拿到的貸款就變得輕而易舉。因有政府擔保，使得債務問題變得更加複雜化。（大紀元資料室）

中國的債務日益增加，且增加的速度令經濟學家和策略分析師們認為難以持續，雪上加霜的是，其公共債務和私人債務相互交織，使問題更加複雜化。令人擔憂的是，中共嚴重的債務問題若無法解決，一旦出現金融危機，會對全球金融市場造成重大影響。

編譯 _ 李清怡

中共舉債作為擴展經濟的機制

中國的債務不僅在日益增加，雪上加霜的是，其公共債務和私人債務相互交織，對經濟發展沒有任何幫助。最近穆迪公司（美國著名三大信用評級公司之一）最近調低了中國的信用評級，從A1降至AA3。這一舉動揭示了一個非常嚴重的金融問題：中國的經濟發展太過依賴舉債，中共使用債務作為興建基礎設施和擴展經濟的主要機制。

新澤西州羅格斯大學財經系助理教授Arthur Guarino在globalriskinsights.com發表評論，問題是，中國的私人債務和公共債務不僅息息相關，而且都在以不可持續的速度增長，令經濟學家和策略分析師們非常擔憂，還有一點使問題更加複雜化，那就是中國的影子銀行（影子銀行是指一些提供與傳統商業銀行類似的金融服務的非銀行仲介機構），可能使債務的現有數據增翻十倍。

中國企業不良貸款累積總額驚人

中國目前人均債務達2萬1600美元，包括銀行貸款、債券和其它類型的債務。（Getty Images）

中國的債務可以分為私人借款和商業借款以及公債或政府債務，企業為了擴大經營規模，增強競爭力，從銀行貸款和發行股票籌集資金。十多年來，放貸業務一直在擴張，中國目前人均債務達2萬1600美元，包括銀行貸款、債券和其他類型的債務。

問題是，中國的企業多為國營企業，為政府所有，貸款主要來自國有銀行，這樣一來，按照中共政府的會計方法，錢就從一個口袋挪到另一個口袋。

更複雜的是，中國的企業經常彼此相互擔保進行貸款和借債，如此一來，對於企業而言，原本難以拿到的貸款就變得輕而易舉。國有銀行主要貸款給國有企業，因為這些企業有政府擔保，國有銀行的做法使得債務問題變得更加複雜化。

影子銀行所起的作用也相當大。影子銀行在2017年第一季度增長了2萬億元人民幣，大約相當於2016年第四季度的兩倍。影子銀行可以向中國企業提供融資或提供中國企業通常得不到的其他金融服務，而這種融資關係幾乎沒有任何管制，許多分析師認為這些財務關係有許多問題。目前，影子銀行約占中國債務的20％。

問題真正可怕的是債務的數額，這是從金融層面上看。2002年，中國的債務不到20萬億元人民幣，但是，到了2016年竟超過了160萬億人民幣；私人企業的債務從2009年的9萬億元人民幣增加至2016年的30萬億元人民幣；國營企業債務則從2009年的32萬億元人民幣飆升至2016年的76萬億元人民幣。

更糟糕的是：官方數據顯示，目前不良貸款累積總額達3170億美元，但是，一些獨立分析結果估計，總數額超過5000億美元，這還不包括被監管機構擔心無力償還列入貸款觀察名單的7540億美元。

按理說，2008年國際金融危機之後，中國人應該會非常擔心企業債務的增加。國際結算銀行數據顯示，中國企業債占其國內生產總值GDP的比例從2008年的96.3％增加至2016年的166.2％。目前，美國的這一數值為72.8％，而新興國家市場的均值為105.9％。

公債危機的爆發起源於2008年至2009年的全球金融危機，隨著世界經濟的放緩，很多中國工廠關閉，導致約2000萬工人失業，中共領導人的應對措施是，啟動一項耗資6000億美元的刺激經濟計畫，興建和提振國家基礎設施，為大眾提供工作機會。

於是，中共政府決定從自身的國有銀行融資，以實現這一計畫。地方政府也想要增加基礎設施開支，即使中央政府不允許他們從銀行借款或發行公債。於是，他們發行政府融資工具。但是，到底融資了多少錢，沒有確切數據。由於很多基礎設施工程沒有足夠的現金流，無法正常還貸，就使問題變得更加嚴重。

但是，中共中央和地方政府單位還是持續借款，在經濟學家看來，簡直是一發不可收拾。比如說，中共政府的債務從2009年的15萬億元人民幣增加至2016年的40萬億元人民幣。中共大量舉債不僅是一個嚴重的金融問題，在刺激宏觀經濟的效用方面也在日益減弱。

「金融不安定假說」示警訊

如果美國的利率繼續上漲，那麼資金會逃離中國，導致中國市場鉅額資本外流。如果川普總統對進入美國的中國產品增加關稅，那麼對中國產品的需求會減少，從而導致中國經濟下滑。這將導致企業失敗，債務違約率高。中國目前的債務水準正在導致國家走在不能被打破的蛋殼上。

Hersh Shefrin是聖克拉拉大學（Santa Clara University）行為金融學教授，他在《福布斯》雜誌撰文，最近穆迪公司（美國著名三大信用評級公司之一）30年來首次調低中國信評等級，這是一件必須嚴肅對待的事情。

當資產產生的現金流不足以支付債務需要的利息，已故經濟學家明斯基（ Hyman Minsky）曾提出「金融不安定假說」發出警訊，但被忽略了，直到全球金融危機爆發為時已晚。（新紀元合成圖）

已故經濟學家明斯基（ Hyman Minsky）曾發出警告，提出「金融不安定假說」的概念，但是，當時大部分人都忽略了他的警告，直到為時已晚，全球金融危機爆發，「明斯基時刻」（Minsky moment，指在信貸週期或商業週期中，資產價格大幅下跌，資產產生的現金流不足以支付債務需要的利息）才成為廣為流行的術語。

金融不安定假說的主要特點可以總結為幾類危機示警信號。

1. 過度槓桿：中國的債務占GDP的比例為164％，這對發展中國家來說，比例過高。在2008年金融危機爆發之前，中國的債務還算穩定，但是，自那以後，債務占GDP的比例都以每年15％的比例增加。

2. 影子銀行的激增：近些年來，中國衍生出一個影子銀行系統，如今，這一體系占銀行業大約一半的資產。因此，影子銀行不慎所帶來的風險對擊垮中國整個金融體系構成潛在威脅。

3. 投機增加和龐氏金融：金融不穩定現象主要源於：貸款方除了用現金流，還指望通過價格上漲來償還本金和利息。最近幾年，中國的銀行繼續向陷入資金困境的國有公司提供貸款，以避免這些公司倒閉。明斯基警告說，這種作法會使國家的金融體制變得越來越脆弱。

4.資產價格泡沫的出現：雖然穆迪對中國信評下調方面的報導中，沒有強調價格泡沫問題，但是，近些年來，中國的股票市場和房地產市場都一直在出現泡沫。

5.管制失敗：這些年來，中國的金融管制系統大幅惡化，尤其是影子銀行，投機和龐氏落氏金融一直高密度地增加。

有足夠的理由預測，如果中國出現金融危機，將會對全球金融市場造成重大影響。有些讀者可能還會想起2007年2月27日當天，中國股市下跌8.8％，引發標準普爾500下跌3.5％。要知道，2007年時，中國還沒有像今天這樣與國際金融體系高度相關。◇