中國經濟觀察 中共心驚：四萬億美元外匯儲備已失控

歐美國家近年來不斷推行量化寬鬆政策以刺激經濟復甦，中國龐大的外匯儲備面臨大幅縮水的風險。（AFP）

中共央行最新資料顯示，截至3月末外匯儲備餘額為3.95萬億美元。中共大量儲備外匯本來意圖作為要脅他國、甚至「綁架」美國的籌碼，但現在如此大規模的外匯儲備猶如脫韁野馬已經失控，產生的後果也令中共心驚。

文 _ 任義

中國外匯儲備猛增已失控

根據中共央行的最新資料，截至2014年3月末，中國外匯儲備餘額為3.95萬億美元，占全世界外儲總量的三分之一，而外匯儲備世界第二的日本，3月末外匯儲備已經降至1.28萬億美元。

雖然中國有天量的外匯儲備，但這麼大規模外匯儲備的投資結構一直是很不透明的，甚至被中共貼上了「國家機密」的標籤，因此，更不要奢談了解中國外匯儲備的管理模式。

在2006年中國外匯儲備達到8536億美元，首次超過日本成為全球外匯儲備第一大國，此後中國外匯儲備像脫韁的野馬，不斷刷新紀錄。現在用「失控」來形容中國外匯儲備是非常恰當的，因為其規模太大，遠遠超出合理邊界，並且增長沒有停下來的跡象。

中共外管局4月24日公布的一季度銀行結售匯資料顯示，雖然目前市場主體結匯動機減弱而購匯意願增強，但是跨境資金繼續保持淨流入態勢，其結果就是中國外匯儲備繼續增長。

產生兩大弊端 中共遭質疑

中共央行行長周小川早在2011年就表示，外匯儲備已經超過了中國需要的合理水準。中共還用大量的外匯儲備去購買美國國債，在3月達到1.27萬億美元。曾任中共央行貨幣政策委員會成員的李稻葵撰文表示，中共政府對美國國債如此感興趣，就是為了構成一種「人質」情形，也是一件把全球兩大經濟體捆綁在一起的工具。

但在失控的情況下，外匯儲備對中國經濟的殺傷力更大，產生了兩大弊端。第一，由於中共管制，外幣到中國被中共央行強制接收後再向國內發行等值的人民幣，導致人民幣對內貶值嚴重，民眾在承擔這個惡果。

第二，外匯儲備主要投資於美國國債等高流動性資產，回報率很低。在過去10年的大部分年分中，中國的對外投資淨收益多是負值。近期的國際收支平衡表資料顯示，2013年去年中國外儲投資又「虧了」599億美元，專家稱這個趨勢難以逆轉。

中共不斷增加外匯儲備也遭到質疑，中歐陸家嘴國際金融研究院執行副院長劉勝軍撰文表示，要阻止外匯儲備的瘋狂增長，無非兩種辦法：一是人民幣升值，二是擴大資本帳戶開放。擴大資本帳戶開放可能是降低外匯儲備上升壓力的更好選擇。

中國外匯儲備失控，對中國經濟殺傷力巨大，擴大資本帳戶開放可降低外匯儲備上升壓力。然而從上海自由貿易區接受個人跨境投資所設定的條件可見，中共對資本帳戶開放的風險相當警戒。（AFP）

劉勝軍認為，萬眾矚目的上海自由貿易區，儘管明確鼓勵個人跨境投資，但限於「在區內就業並符合條件的個人」。可見，中共當局對資本帳戶開放的風險是相當警戒的。要阻止外匯儲備繼續「愚蠢的增長」，更好的選擇是加快改革以消除國內的生產要素價格扭曲，同時穩步推動資本帳戶擴大開放。

中國需要多少外匯儲備才足夠？

中國究竟需要多少外匯儲備才足夠，可以用一些方法來衡量。美國經濟學家羅伯特．特里芬（Robert Triffin）認為，一國的外匯儲備應以滿足五個月進口需要為標準，滿足兩個半月進口需要為最低限。官方資料顯示，2013中國進口為1.95萬億美元，那麼五個月進口約為7800億美元作為外匯儲備就已足夠。

或者用外匯儲備與債務比例法衡量，外匯儲備量以占全部外債餘額的40％為宜。截至2013年底中國外債餘額為8630億美元，對應的外匯儲備標準僅為3452億美元，連2013年底外匯儲備3.82萬億美元的十分之一都不及。◇