股票程式化交易吞沒救市資金

中共官方認為股市暴跌是人為操縱所致，而證監會將具體調查什麼？外媒表示，中共打擊股市操縱的最新目標包括「幌騙」（spoofing）行為，即虛假報價再撤單，以此影響股價。（大紀元資料室）

最近，中國監管層在調查股市惡意做空過程中，逐漸把目標鎖定在程式化交易上。在被限制交易的帳戶中，大多是程式化交易類產品。業內人士稱，程式化交易可能是救市資金高速「失血」的原因，救市後發生的幾次盤中暴跌，與救市資金受不了程式化攻擊等有密切關係。

文 _ 賀詩成

程式化交易受到監管層關注

7月底以來，中國管理層對惡意做空股市的調查開始具體化，通過暫停帳戶等手段，使程式化交易浮出水面。事件經歷過程如下：

7月31日，證監會突然宣布對24個帳戶採取限制交易措施，程式化交易首次成為目標。陸媒記者梳理發現，此次暫停帳戶除9個自然人外，機構帳戶中大多數為程式化交易類產品。

當天，證監會新聞發言人張曉軍表示，程式化交易具有頻繁申報等特徵，產生助漲助跌作用，特別是在近期股市大幅波動期間對市場的影響更為明顯。

8月3日，《中國證券報》、《上海證券報》、《證券日報》、《證券時報》等四大證券報，均以採訪證監會有關負責人的形式，在頭版頭條位置聚焦「程式化交易監管規則」的問題，提到部分帳戶連續抬升或打壓權重股，應警惕程式化交易操縱市場。

8月7日，證監會主席助理張育軍再次強調，要加強程式化交易和客戶管理，嚴禁利用程式化交易惡意做空。上交所同時也明確表示，「通過電腦程式自動批量申報下單，影響市場正常交易秩序或者交易系統安全」為異常交易行為。

救市資金為何高速失血？

美國東灣資本負責人胡曉輝表示，程式化交易在正常情況下和其它交易方式差不多，有的掙錢，有的虧錢，整體結果就是平均概率分布。但是，這種交易具有成交高效精準、抓偏差能力強、單邊套利、總體短線風格等幾個特性，成為救市資金的剋星。

胡曉輝表示，市場在均衡狀態下，程式化交易沒有額外利益。但救市資金的進入打破市場均衡，出現偏差，這就給程式化交易帶來額外收益，在市場不斷震盪來回的行情下，程式化的成交高效、精準、短線的特徵，正好能夠吃掉這些救市資金，成為救市資金的收割機。

胡曉輝解釋說，在電腦程式快速進攻下，救市資金會高速失血，極其危險。救市資金托價，做維護股市的動作，會變得非常困難。

一周前幾次盤中突然暴跌，與救市資金受不了程式化進攻等有密切關係。

證監會究竟在調查什麼？

A股7月經歷了大幅調整，滬深股指7月的表現為6年來最差。官方認為，股市之所以暴跌，是人為操縱的結果。那麼，證監會具體要調查什麼呢？

彭博新聞社表示，中國打擊股市操縱的最新目標包括「幌騙」（spoofing）行為。

「幌騙」即虛假報價再撤單，指先下單，隨後再取消訂單，以此影響股價。「幌騙者」（spoofer）通過假裝有意在特定價格買進或賣出，製造需求假相，引誘其他交易者進行交易來影響市場。通過這種「幌騙」行為，「幌騙者」可以在新的價格買進或賣出，從而獲利。

今年稍早，美國檢察官曾指控倫敦交易員Navinder Singh Sarao通過該策略造成美股「閃崩」，並讓華爾街5分鐘內蒸發1萬億美元市值。這就是「幌騙」的事例。

極端閃崩導致個股暴跌案例

有研究表明，在一個上升的市場，程式化的高頻交易能降低買賣差價，提高流動性。但在一個下跌的高波動性的市場，該演算法程式ALGOS往往會下令直接關機退出市場，這樣會造成流動性陡降。

類似的閃崩有2010年5月6日，道瓊斯工業指數遭受歷史上最大的單日點數跌幅，過後幾分鐘內迅速恢復，那是令人目瞪口呆的暴跌和暴漲，短短兩、三分鐘內寶潔（P&G）和Accenture等市值500億美元到2000億美元的大公司股價，經歷了幾美分到10萬美元的奇異旅程（在此時間段成交的交易，後來被宣布無效）。經過5個月的調查，SEC和商品期貨交易委員會（CFTC）認定是程式化的高頻交易導致了這次閃崩。

起因是共同基金管理公司Waddel&Feed下了一個41億美元的E-MINIS期貨賣單。

程式化高頻交易迅速放大賣單的影響——電腦的程式化交易短期內消滅了市場上所有的可能買家，其自動發出攻擊性的E-MINIS期貨合約賣出指令，導致價格迅速下跌，然後該程式又迅速自動的互相重複頻繁買進賣出，產生了「熱馬鈴薯」效應（同樣的倉位被反覆來回傳遞），在4分鐘內導致「E-minis」股指期貨價格下跌了3％，期貨價格下跌導致股票市場的溢出效應。

程式化高頻交易自動限制交易和撤離市場，導致流動性迅速蒸發，造成寶潔和Accenture等股票的大跌。

這是一個從股指期貨閃崩導致個股暴跌的典型案例，其中程式化高頻交易扮演了「無主觀惡意」的魔鬼終結者角色。◇