6個月外流資金2萬億

專家預計，截至3月的6個月內，總計有近2萬億人民幣資金離開中國。甚至有投資公司認為，撤資規模要超過這一數位。（AFP）

中國央行貨幣政策不斷寬鬆，向市場注入流動性，然而，蹊蹺的是， 中國廣義貨幣（M2）的增速卻出現放緩，而天量貨幣神祕消失。 國際資金也悄悄以10年來最快的速度撤離。

專家預計，截至3月的6個月內，總計有近2萬億人民幣資金離開中國。

文 _時益謙

在經濟下行壓力增加的背景下，為提振經濟和穩增長，中國央行宣布從4月20日起降準一個百分點，強度之大與2008年全球金融危機時期那次的降準相同。此次降準可釋放1.2萬億到1.6萬億的流動性。

中國央行5月10日宣布，從5月11日起，下調金融機構存貸款基準利率0.25個百分點，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由基準利率的1.3倍調整為1.5倍。
央行自2014年11月以來，已經三次降息。

瑞銀證券中國區首席經濟學家汪濤預計，年內可能還會有一次幅度50個基點的降準，從而與其他流動性操作（公開市場操作、SLF、MLF、PSL）一道抵消外匯占款收縮、保證基礎貨幣和M2平穩適度增長。

央行貨幣政策不斷寬鬆，向市場注入流動性，然而，蹊蹺的是，中國廣義貨幣（M2）的增速卻出現放緩。

3月M2增速放緩至11.6％

4月14日（周二），中國央行發布《2015年一季度金融統計資料報告》顯示，3月分M2（流通現金+支票存款+儲蓄存款）的餘額為127.53萬億元，增速放緩至11.6％，低於上個月的12.5％。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，M2大幅低於市場預期，也低於全年12％的調控目標，主要受外匯占款大幅減少的影響。儘管央行加大公開市場操作，引導貨幣市場利率下行效果已經顯現，但仍需進一步擴大降準力度從根本上解決基礎貨幣投放問題。

澳新銀行大中華區研究總監劉利剛認為，M2增速的放緩意味著未來貨幣政策進一步放鬆將仍有空間。

劉利剛表示，由於中國經濟仍然面臨下行風險，通縮風險也在不斷上升，央行將繼續維持寬鬆的貨幣政策，今年內將再降準100個基點，其中第二和第三季度將分別降準50個基點。此外，央行在第二季度還可能再降息25個基點。

4月M2增速繼續下滑

央行5月13日公布的最新資料顯示，4月新增貸款、M2和社會融資總規模均大幅不及預期。

中國央行5月13日公布的最新資料顯示，4月新增貸款、M2和社會融資總規模均大幅不及預期。（AFP）

中國4月社會融資規模10500億元，預期12040億元，前值從11800億元修正為12381億元。4月新增人民幣貸款7079億元，預期9030億元，前值11800億元。

同時，4月M2貨幣供應同比增10.1％，預期11.9％，前值11.6％。中國4月M1貨幣供應同比增3.7％，預期3.5％，前值2.9％。

浦發銀行分析師曹陽評論稱，央行貨幣寬鬆政策不能停，雖然前期降息、降準可以一定程度擴大貨幣乘數、改善信貸條件，但預計未來政策寬鬆力度更大，預計再度降息、降準仍將是大概率的。預計今年PSL規模在1萬億以上，這可以直接增加基礎貨幣，也可能為穩基建提供幫助。

招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，M2創歷史新低，說明實體經濟活力進一步下滑；結合當日中午公布的宏觀資料，預計五、六月分的經濟走勢有相當大的壓力。

分析認為，綜合最近經濟、金融數據來看，中國經濟整體疲軟的格局並未改變，下行壓力正在增加，顯示前期政策祭出效果尚未顯著。

中國的天量貨幣哪裡去了？

喜投網董事長、中國知名投資人、貨幣專家黃生5月14日在個人博客發表文章，對M2增速下降表示驚訝。

他寫道，看到央行剛剛公布的資料，讓人倒吸一口冷氣，M2同比增長約10％，創下了20年來新低。簡單的說，M2就是中國所有流通的貨幣。因為中國今年以來是不斷的寬鬆、印鈔，但是貨幣卻似乎消失了。

黃生認為，這是一個可怕的信號。

他說，央行降息、降準、定向貸款、抵押再貸款、注資政策性銀行，力度可以說很大，但是貨幣增速卻上不去，這首先說明實體經濟太差，信貸需求不足，導致商業銀行貨幣衍生的功能大打折扣。總之，經濟太差導致貨幣流動速度大大放慢。

其次，M2上不去，表明有大量資金外逃。這個資料恐怕是驚人的，有統計數字是近期3000億美元資金外逃，外逃會導致基礎貨幣下降，也就導致了M2增速乏力，可以說中國降準是被迫對沖資金外逃，對沖外匯占款的減少。

第三就是，有資金借助中國股市大漲之機拚命套現外流。

黃生擔心，中國可能會成為第二個日本。日本當初就是這樣，天量印鈔，但是貨幣總是不見，中國越來越像日本。

黃生表示，中國目前進入了一個前所未有的貨幣困局，一直在寬鬆貨幣，一直在加大力度印鈔，但是貨幣似乎進入了黑洞，拚命的外流，越是拯救樓市，越是刺激股市，資金外流越嚴重。為什麼這樣？背後的原因恐怕還是經濟太差，泡沫太嚴重，貨幣有趨利避害的天性。

專家認為，中國進入一個前所未有的貨幣困局，持續寬鬆貨幣，加大力度印鈔，但貨幣似乎進了黑洞，拚命外流。背後原因是經濟太差，泡沫太嚴重。（Getty Images）

半年內資金外流近2萬億人民幣

5月8日，多家大陸媒體引用彭博社報導稱，國際資金已經悄悄以至少10年來最快的速度撤離了。

蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家Louis Kuijs預計，在截至3月的6個月內，總計有3000億美元左右的資金離開中國，相當於近2萬億人民幣。原因是一些境外投資者認為，A股似乎已經失去吸引力，它漲得太高，恐怕已經沒有多少上行空間了，人民幣匯率也不像以往那麼穩定，經濟增速放緩和下行的房地產市場使得債務違約的風險加大。

投資公司Deltec International甚至認為，撤資規模要超過這一數位。

中國一季度資本外流800億美元

據外管局5月19日數據，中國第一季度國際收支出現大約800億美元的逆差，為歷史新高，並大幅超過去年第四季度月300億美元的水準，顯示資本流出態勢正在惡化。

外管局表示，今年一季度經常項目以外（即含淨誤差與遺漏的資本和金融帳戶，不含儲備資產）逆差1594億美元。儘管同期經常帳戶順差789億美元，創5年新高，但仍然難以覆蓋資本項逆差缺口。

英國《金融時報》稱，中國股市雖然大漲，資金卻依然外流，這一方面是出於投資者對中國經濟的擔憂，另一方面也是對強勢美元和中國降息的反應。

不過，經濟學家認為，目前的資本外流尚不足以威脅到中國的金融穩定。即便今年全年都按照現有速度外流，3200億美元也僅僅占到2014年GDP的3％和外匯儲備的9％。

連續9個月銀行結售匯逆差

陸媒《第一財經日報》5月20日報導，5月19日，中共外匯管理局公布資料顯示，4月銀行結售匯逆差1062億元，較上月回升3000億元，境內銀行代客涉外收付款逆差1268億元，較上月回升198億元。

報導稱，這已經是連續第9個月銀行結售匯逆差，連續第8個月銀行代客結售匯逆差。

結售匯逆差，顯示資金外流；新增外匯占款為正，顯示資金流入。在機構人士看來，結售匯資料比較真實地反映了外匯市場的供求狀況。

今年4月已是中國連續第9個月銀行結售匯逆差，顯示資金持續外流。圖為香港一人民幣兌換點。（Getty Images）

民生銀行首席研究員溫彬表示，長期來看，外部宏觀經濟疲弱，出口需求改善有限，貿易增速也在放緩，銀行結售匯逆差、外匯占款規模收縮，會是一個趨勢。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮稱，預料外匯占款依然在比較低的水準，甚至是負增長；4月分外匯占款雖然正增長，但依然相對偏弱。進一步降準可期，預料時間點在6月分，降準幅度大約50個基點。

中國能否避免日本的三個錯誤？

5月11日，Bloomberg View刊載專欄作家William Pesek的評論文章〈走向經濟災難〉（Toward Economic Disaster）表示，中國面臨著通貨緊縮、債務過多、全球金融市場混亂等諸多挑戰。這與1998年日本經濟狀況驚人地相似。

文章表示，本月早些時候，央行將一年期貸款利率下調25個基點，為最近6個月第三次下調利率。這雖然給中國股市帶來短期利好，但是這種增量措施並不能帶來長久的修復效果。如果中國希望避開通貨緊縮的風險，應該特別注意日本當年所犯的三個錯誤。

第一，當年日本央行否認日本出現了通貨緊縮，拒絕更加積極地推行貨幣刺激政策。直到2001年3月，日本央行才開始實施定量寬鬆政策，而當時資產價格通縮已持續11年，價格通縮也持續了數年；即便如此，日本央行依然不夠果斷，僅僅將其資產負債表擴大約37％。與此相反，自2008年9月以來，美聯儲已將資產負債表擴大216％，此舉將通縮威脅消滅於萌芽狀態，使美聯儲僅在6年後就打算撤銷它更為宏大的量化寬鬆政策。

其次，日本對銀行和地方政府的有毒資產未能採取果斷措施予以清除，整整10年才認識到壞帳問題的嚴重性，以至於日本企業從2000年初才開始認真地註銷壞帳。這一政策給銀行、企業和家庭的資產負債表造成了沉重的債務負擔，成為多年來壓抑日本經濟增長的因素，並削弱了宏觀政策的效力。

第三，日本財政政策過早地走上了財政整固的道路。當時，根據某些指標，日本經濟已進入通縮，但日本政府還沒有開始對銀行進行資本重組，央行也還沒有將利率降至零，更不用說實行定量寬鬆政策了。

日本這三個關鍵政策錯誤，導致該國陷入長期通縮。◇