中國經濟觀察 中國地產泡沫正在擊碎市場

過去幾年，中國房地產行業將隨時破滅的預言不絕於耳，但始終沒被應驗，但這次房地產泡沫可能真的要破裂。圖為2013年8月2日，上海浦東區。（AFP）

多年來，分析家一直警告中國處於龐大的房地產泡沫當中，巨大的供應過剩和收緊的信貸正在擊碎市場。目前，不可避免的清算可能終於到來，中國房地產泡沫可能真的要破裂。

編譯 _ 秦雨霏

「不可避免的清算終於到來」

外媒評論說，在過去幾年，房地產行業將隨時破滅的預言不絕於耳，但是始終沒有被應驗，而這一次中國房地產泡沫可能真的要破裂。

《時代》5月15日報導說，中國各地開發商在上演各種花樣翻新的促銷手段。南京的榮盛集團讓潛在買家參加跳遠比賽，誰跳的最遠，就可以獲得最多每平米1600美元的折扣；長沙漂亮女孩派發5萬枚茶葉蛋，吸引人們參加房交會。深圳和福州開發商承諾零首付出售公寓。杭州兩家開發商為搶奪客戶，甚至大打出手，引來警方介入。

人們在見證中國房地產熱潮的終結嗎？多年來，分析家一直在警告中國處於龐大的房地產泡沫當中，可能隨時破裂，並且可能帶來可怕的後果。但是中國房地產市場仍然持續飆升。開發商和顧客規避決策者的限制，繼續修建、投資和推動房價上升。

然而現在，不可避免的清算可能終於到來。龐大的供應過剩，加上收緊的信貸，似乎在粉碎市場。政府統計顯示，3月分未售商業樓盤和住宅樓盤達到歷史最高。「我們確信，房地產領域已經越過一個轉折點，並且有越來越高的風險出現大幅調整。」野村證券分析師說。

房價下跌打碎中國經濟復甦的希望

《時代》報導說，下滑的公寓價格對中國經濟構成壞消息。房地產是中國增長的主要驅動力之一。根據野村證券的計算，房地產投資占據中國GDP的16％。房地產下滑可能打碎世界第二大經濟體復甦的希望，它現在正遭遇十多年來最嚴重的放緩。中國的房地產投資影響全球鐵礦石等商品的價格，因此它的放緩可能向從澳大利亞到巴西等國家發出衝擊波。下滑的房地產價格，也可能顛覆中國中產階級的財富，抑制從汽車到咖啡等一切消費。這可能損害通用、麥當勞和星巴克等公司。

北京領導人為改革而放慢的策略，令他們自己深陷這個爛攤子。在中國這個嚴密控制的金融市場，普通中國人沒有多少投資渠道。這使得房地產成為投資者的頭號選項，推動該市場達到令人目眩的高度。房地產大幅下滑，可能給負債累累的開發商帶來嚴重的財務問題，造成銀行壞帳增加。開發商從監管不嚴的影子銀行借錢，可能給金融行業造成更嚴重的問題。壓抑的房地產，也可能對政府構成一個重大社會問題。由於這麼多的中國家庭，已經把自己的積蓄投資在住房上面，下滑的房價將導致廣泛的不滿。

有充分的證據暗示，收縮的中國房地產可能變得非常醜陋。一名巴克萊經濟學家警告說：「無序調整的風險是真實的，並且在上升。」野村證券指出，新屋開工在今年第一季度暴跌，這是房地產市場走向的一個重要指標。今年的房地產銷售也下滑。野村證券說：「它不再是一個『是否』的問題，而是房地產市場調整將是『多麼嚴重』的問題。」

這次中國房地產泡沫可能真的破裂

《金融時報》5月12日報導說，中國房地產是全球經濟最重要的領域。它對於這個國家的經濟發展舉足輕重，為從珀斯到祕魯的工業商品生產商提供利潤豐厚的業務，並且是世界向中國出口飆升的支柱。在過去幾年，房地產行業將隨時破滅的預言不絕於耳，但是始終沒有被應驗，而現在是世界關注的時候了。房地產活動指標，自從2013年中以來一直走低，該領域的低迷有可能轉變為崩盤。

監管薄弱的影子銀行領域的違約風險、地方政府債務的迅速增加，都是真實的，並且跟房地產相關。但是政府和央行擁有工具來限制短期後果；他們已經布署債務滾動（借新償舊），銀行救助和資本重組。

中國更大的風險在於房地產泡沫破裂的普遍後果。房地產投資已經增長到占據GDP的13％，大約是美國在2007年泡沫頂峰時候的兩倍。相關領域比如鋼鐵、水泥和其他建築材料，大約占據GDP的16％。更廣泛定義的房地產領域，占據固定資產投資的三分之一。它占據商業銀行貸款的五分之一，但是被用作貸款總額五分之二的抵押。而且繁榮的房地產市場製造了寬裕的土地銷售收入，從而刺激許多地方和省級政府，大舉投資於基礎設施。

今天，事情開始看起來不同，是因為人們意識到了長期的供過於求。截至今年4月分，北京未售房屋庫存消化周期，從7個月增加到12個月。在二線城市，消化周期上升到15個月，在三線、四線城市，消化周期上升到24個月。

北京處於兩難困境

《時代》報導說，現在的問題是，北京將怎麼做？迄今，這個國家的高層領導人允許中國整體增長放緩，同時專注於控制債務和遏制失控的金融領域。

但是暴跌的房市將給政府施加更大壓力，要求政府放鬆信貸，刺激增長。這個策略可能在短期內舒緩疼痛，但是只會加劇經濟的長期債務問題和產能過剩問題。央行上周已經發布指南，鼓勵銀行加快房貸批准。◇