最近美国接连发生次级房贷风暴、雷曼兄弟宣布倒闭等“百年不遇”的金融风暴，不但对美国乃至世界经济造成影响，更可能引起世界各国重新考虑目前的经济金融体制，美元在全球金融体系的龙头地位将倍受考验。

第二次世界大战结束之后，世界分成了两个经济和金融系统。前苏联的体系在九零年代崩溃，而欧美的体系跌跌撞撞走到今天，仍然被誉为运作尚好。然而，最近美国发生“百年不遇”的金融风暴，不但对美国乃至世界经济造成影响，更可能引起全球各国重新考虑目前的经济金融体制，简单来说，就是重新考虑美元体制。

次贷危机的源头

居住在美国的张先生，每个月只有两千五百美元收入，但却可以购买价值三十万美元的房屋。因为贷款公司提供的贷款几乎是为他量身定制一样。在这样一个按揭贷款计昼中，他可以贷款房屋价值的百分之百，不用缴付任何首期款项。然而，这个三十年期限的按揭每个月供近两千美元，张先生仍然无法应付，没有关系，按揭公司还有更好的计画，前三年只供利息，年息只有目前利率的一半，但三年之后，则要按照当时的利率调整本息供款数额。

如果张先生还无法应付，贷款公司可能提供更为“优惠”的计画，把三年定息供款的一部份（如40％），转入按揭本金当中。如此，张先生欠贷款公司的贷款每个月会增加四百元。

于是，张先生以每个月六百美元的月供，拥有了自己房屋。

三年之后，张先生欠下的贷款总额，已经增加到三十一万四千美元（300,000 + 400 x 36），而调整后的月供款超过三千美元。原来张先生认为房价在不停上涨，等到无法续供的时候，只要出售房屋，便可还债走人。但实际上，房价已经下跌了接近20％，如果出售房屋，张先生不但一无所有，反而要欠贷款公司七、八万美元了。

于是，张先生最佳的选择，便是停止供款，银行或贷款公司收回房屋。

次级房贷导致美国房市不景气，已影响全球许多区域的房地产市场。（Getty Images）

投资银行的魔术

这是一个虚构的故事，但近几年却在美国真实发生。实际上，正是成千上万的张先生和贷款公司的交易，构成了这次美国所谓次贷危机和金融危机的原因之一。

上个世纪七零年代，按揭贷款债权（Mortgage Backed Securities）和资产抵押债券（Asset Backed Securities）开始在美国出现。贷款公司和银行，在借出了按揭贷款之后，可以把这种债券出售给其他投资人。

这种债券借债人通常信用良好，被称为优质按揭债券。然而，进入本世纪，美国的投资银行们，尤其是刚刚破产的雷曼兄弟等，用复杂的计算方式，重新分解组合了一些信用不太好的借债人所借的按揭贷款，出售给投资人。由于获得了资产评估机构（如穆迪）的A级资信评估，这种次级贷款债权，便可堂而皇之地进入市场，而被众多号称以安全为第一考虑的投资机构购买。

由于风险不再由贷款机构承担，因此次级（信用）贷款大幅增加。二零零四年以来，这种贷款所组合出来的债券总额超过一万亿美元。很明显，当张先生停止继续供款之后，这些被衍生出来的金融工具便开始大幅度贬值。

问题还不仅如此，这种衍生出来的债券，还被许多银行当成银行的基本准备金，从而变成银行再向外贷款的依据。如此叠加放大，其对世界金融体系可能造成的损失，便远远大于次级贷款本身的规模了。

华尔街五大投行之一的贝尔斯登（Bear Stearns）旗下从事次级房贷的两只对冲基金High-Grade和Enhanced Leverage，初期的投资不过四千万美元，从公司外部筹集的资金则超过五亿美元，而利用财务杠杆举债九十亿美元，控制了超过两百亿美元的投资。

这样的基金，只要亏损达到2.5％，资本金便全部亏损，只有破产一途。许多以按揭贷款证券为主要投资的机构，也面临同样的境况。

金本位变成信用本位

二次世界大战之后国际金融体系重组，其基础是金本位的美元结算体制，即美元和黄金挂钩，而其他所有的货币和美元实行（理论上的）自由浮动。这样的体制运行到七零年代初期，直到美国尼克森政府将美元和黄金脱钩。这种“稳健的”体制之所以解体，是因为美国庞大的国家债务和贸易逆差，使得各国开始从美国“赎回”黄金以避免美元贬值，而美国被迫采用脱钩的方式保护美国之利益。

在此之前，国际货币体系以黄金作为基础，而由于没有其他数量比较固定的衡量物作为标准，而世界贸易仍然需要采用美元作为结算货币，结果是，国际货币发行基础变成了美国的信用或者称债务。

在新的体制之下，美国的债务规模成为全球国际结算货币的基础。但美国政府“自利”的倾向，却使这种体制变的非常地不可靠。七零年代，戴高乐主导的法国政府和美国几乎翻脸，原因正在于此。作为全球最大的债务人，美国必然倾向多发性货币，以美元的贬值套取利益，而债权人则等于是向美国输送利益。

最近这些年以来，类似张先生按揭这样的劣质资产，也成为美国债务－信用，成为美国发行美元的抵押品。

全球通胀和利益转移

资本主义的基础之一是资本，资本的价格可以用利率来进行衡量。利率低的时期，投资和工商业便进入扩张期，外在的表现是经济增长率较高，而利率高的时期货币供应紧缩，经济增长会降低。

上个世纪九零年代中期之后，美元维持了长期的低利率时代，衍生出来的金融资产大大扩张，直接导致全球通货膨胀的形成。次级贷款被包装成为优质证券流入市场，只是这个过程中的一部份。

事实上，全球房地产市场上涨、石油涨价、生产资料价格上升等，无一不与金融性资产扩张造成的通胀有关。

通货膨胀，本质上是一种社会利益的重新分配。由于比较隐蔽，所以很多时候难以被一般民众，或者被称为初级消费者的大众所感觉到。过去的二十年，世界上盈利最可观的，除了高科技企业之外，就是那些距离制造通货膨胀核心最近的投资银行和投资机构。

有意思的是，全球的这种通胀，由于中国的廉价商品输出而更为隐性。对于一个美国普通消费者而言，物价并没有大幅度上升，反而由于中国廉价商品的大量输入而有所下降。这也是张先生得以用大部份收入去支付供款的原因。

因此，中国是以本土环境的破坏，以及本土劳工生活质量的代价，来平衡美国华尔街投行制造的利益重新分配。在这里，华尔街在最高端，而中国正好处于最低端。

“纳税人反对拯救华尔街与抵押贷款”团体认为金融机构应自行承担
高风险贷放损失，而非纳税人。（Getty Images）

被美国人骗了

最近，有报导说中国一位最高级的领导人物，在中共政治局会议上表示最近几年以来的情况充份显示，中国受美国人骗了。很显然，如果报导属实，这位领导人所指的正是这个原因。

二零零八年，中国持有美国债券组合投资有1.06万亿美元。其中51%是美国的国债，42%是GSE（美国政府相关企业债券，如两房），剩余的7%是企业债券，包括资产支持证券和抵押债务证券等。1.06万亿中的7%可能有大幅度的直接损失，这也不是个小数目。然而，中国政府最为忧心忡忡的，还是现行美元结算体制信用丧失的问题。

很显然，美国将会继续发行国债，来平衡这次金融危机导致的损失，并挽救美国或者是美元的信用。在这里，中国政府面临一个两难的局面。如果继续大量购买美国债券，便无可避免地遭受美元贬值所带来的损失，而另一方面，如果作为美国国债最大买家和潜在买家的中国不支持美国国债，可能导致美元发行基础的美国信用加速崩溃，而中国庞大的以美元资产存在的外汇储备加剧损失的程度。

在左右为难的局面下，中国政府被迫选择前者，即仍然购买和支持美国的信用，维持美元体制，并付出部份代价。

联想到近年接踵而至的美国政府高官们，无不游说中国将人民币升值，以及游说中国大量购买美国债券的情形，中国的领导人发出“被美国人骗了”这样的感慨自不待言。

美国华尔街的兴衰影响到全球的经济发展。（Getty Images）

未来的影响

“归根结底，美国能够成功的摆脱债务危机，最终取决于全球其他国家是否愿意为美国分担一部份债务和实际损失。而对于全球其他国家而言，所得到的好处就是美国这个‘消费大客户’不会倒下，从而能够继续出口本国的商品，使得自身的就业和社会问题不至于恶化。”一位中国的金融专家这样分析美国这次金融危机的未来。

实际上，这位专家没有说出的，是在没有其他替代品的情况下，美元的地位使得“全球其他国家”恐怕只能被迫接受这种损失。虽然其他国家对美国和美元的这种地位心中非常不满甚至愤怒，但短期内却没有任何规避的方法。正如中国庞大的外汇储备，只能在欧元、日元和美元之间进行选择，而比较而言，美元仍是最负责和最安全的货币。

过去二十年以来，一些业内的专家呼吁成立“世界中央银行”，来处理全球货币关系等问题。然而，这个世界不仅仅是物质的逻辑的和理性的，全体最佳方案并不等于对所有人都是最佳方案。眼前的利益，政治、宗教、文化和其他感性的因素，很多时候在国际政治中扮演更为重要的角色。

事实上，改变美元的国际贸易结算货币地位的呼声，不但已经被提出，也已经在逐渐落实。欧洲统一货币－－欧元，正是这样的一个可能的替代产物。欧洲人在这方面言行谨慎，尽量避免不让人联想起以欧元进行全球贸易结算这样一个结果，但显而易见的是，这只是一个顺理成章的过程。

伊朗以及委内瑞拉的领导人，以强势反美著名，他们都曾经公开呼吁，要结束美元作为石油交易结算货币的地位。这对美国来说，可以说是一个关乎未来成长甚至生存的大问题。好在，在欧佩克（石油输出国组织，OPEC）当中美国的盟友还多，而且，相对于美国来说，其他的“强权”更不值得信赖，所以短期内美元的地位仍然难以改变。

这次次贷危机所引起的金融风暴，被喻为“百年不遇”，虽然可能略有夸张，但却是可能成为一个划时代的事件。有人认为，这次美国的金融危机，预示美国投资银行的时代一去不返，美国将制定更为仔细的法规以监管投行的行动，使得这个近三十年来美国最盈利的产业逐渐趋向衰弊。然而，或许还有更为深远的影响，那就是对上世纪七零年代以来美元的国际结算地位，产生了严重的影响，世界其他国家可能会重新思考二战之后形成的国际经济和金融体系，即使不会立即改变这种体制，最起码也起到了加速新体制到来时间的作用。◇