提起近来中国大陆A股股市，几乎没有人面带笑容的。自二零零五年到去年十月，中国股市最重要的指标：上证指数，从八百多点一路飙升，突破四千点、突破五千点、突破六千点，并一度站到六千一百二十四点零四点的高位。二零零七年十月以后，股市又像坐山车一样一路狂泻，一度跌破三千四百点，半年来股市下跌了近一半，被套牢的除八千多万散户外，还捆绑了不少机构大户。难怪有人说，这哪是什么牛市或熊市，简直是上蹿下跳的猴市，一个具有中国特色的怪市。

八千万股民的悲歌

面对那些拿出全家积蓄，把老人的养老钱、孩子的学费钱、儿女的结婚钱、房钱、药钱，甚至亲朋好友借来的钱都投进股市，要在二零零八年八月前大赌一把“奥运概念股”的大陆股民们，如今人们唱的是：“唱支悲歌给谁听，股市要了俺的命”、“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”、“曾经跌停难为鬼，除非解套才做人；炒底时难抛亦难，反弹无力割肉寒”、“做庄靡市秋，价压过人头；低头看股市，股民急如猴”、“股市自古谁无赔，留着帐号给后人”。

据三十七岁的中学教师沈女士表示，四月二日下午，她在山东威海齐鲁证券营业大厅里看到两百多人同时痛哭。“他们都痛哭流涕，有互相抱头痛哭的，有捶胸顿足的，还有当场晕倒的，有一个人说，真是肠子都悔清了，不活了。不知多少人在盼望与绝望中、在焦虑与恐惧中痛哭。”

据说这种集体悲痛的场面在大陆证券交易厅里频频出现，不时听说有人跳楼自杀的，有在交易所当场气死的。在深圳，激动不满的股民还跑到证券所、筹股公司讨公道。沈女士表示，“别看报纸电视上报喜不报忧，外面上看风平浪静，里面其实早都暗潮汹涌了。”

沈阳工程师陈先生表示，“今年炒股赔大了，二十万就剩六万了。股市哗哗狂泄，我的心跟着由阴转雨，再到暴雨不停。东借西凑的钱都像流水一样有去无回。刚买就跌，不停的换股，还是一路输过来。我寻思中国平安从一百四十九元跌到一百元就是地板价了，没想到地板下面还有地窖，地窖下面还有地狱 ，更没想到地狱还不止十八层！现在都跌到四十八元了。”

大起大跌的幻象

回想两三年前，由于投资和货币发行超热，加上人民币升值的呼声日益高涨，外国热钱想借机在中国大捞一把，再加上二零零八年北京奥运会带来的所谓商机和人气，大陆股市开始热络起来。特别是媒体趁机炒作的“奥运概念股”让不少股民心血沸腾。

砸下三百五十一亿美元投资的北京奥运会，比此前一百零八年来历届奥运会投资的总和还要多。爱面子的中国人都猜测到，无论发生什么，届时中共都会保证大陆股市的繁荣景象，哪怕是短暂的、虚弱的幻象。因此几乎所有人都做多头，都认定股市会涨，结果股市真的牛气起来了，而且牛气冲天。

市盈率是股票每股市价与每股盈利的比率，一般正常值在二十至三十之间，如股市发达的美国二零零七年股价平均市盈率为二十七，然而二零零七年大陆A股的市盈率平均达到三十七倍，有的还更高，如中国人寿九十七点八倍、中国平安七十六点一八倍、中信银行五十九点六二倍，中国远洋九十八点六七倍。

面对如此高风险的投机市场，香港首富李嘉诚在二零零七年五月十七日公开表达他的深切担忧。他说：“作为一个中国人，我是很为现在内地股市担心，一个市盈率达五十、六十倍的情形，对于任何历史结果都会‘撞板’，绝对是泡沫。”

尽管泡沫破灭论的警钟不断，但在快速致富的躁动贪心指使下，人们前呼后拥的抢购股票，有的人甚至连基本股票知识都不具备也开始炒股。如一位老太太说，“现在猪肉都十几块钱一斤了，这股票才五元，便宜，买！”

大陆媒体上报导得最多的也是股市暴富的神话，如湖南股神七万炒到五千万、女清洁工炒股变成小白领偶像、十岁小股神炒股四月赚足学费，某人把房产抵押炒股挣了百万，甚至智障青年都被封上了“股神”称号……，被媒体刻意渲染夸大的股市暴利效应，如同兴奋剂一样驱使着人们无视风险，投身在股海中充当弄潮儿。

目前沪深股市帐户总数约一亿三千万，尽管不是每个帐户代表一个股民，但大陆拥有七、八千万股民是完全可能的，他们中很多是刚下股海的新手。在不断有新人涌进股市，如同古时买牛场所的牛头钻动一样，在人们盲目跟进中，牛市真的来了，从那以后，A股上证指数和深圳指数不断的飙升。

二零零八年二月十三日，上海股民在证券交易所前查看介绍股神巴非特的DVD。目前大陆约有8,000万散户在股海里试运气。（法新社）

政府的高额印花税

到了二零零七年五月三十日半夜十二点，中国财政部突然宣布把股市交易成本的印花税从0.1％提升到0.3％。此前政府每个交易日日均印花税收入约五点三亿元，加上券商每日佣金收入四点二亿元，股市平均每天上缴财政部的交易费用达九点五亿元。调高印花税后，每天交易费就达二十亿人民币。据悉，二零零七年中国的证券交易印花税收入飙升至两千零五亿元，较二零零六年增长十点二倍，而去年上市公司分红总额才一千八百多亿元，比印花税还少两百零五亿元。也就是说，股民从上市公司获得的分红回报都当成交易成本上缴中央政府了，股市真正持续不倒的赢家其实就是政府本身了。

这个被股民称为“半夜鸡叫”的政府干预，导致了连续五个跌停板，在四个交易日中，沪深两市A股总市值共蒸发掉三万零一百一十三点四四亿元。当时A股上市公司的盈利水准大约每年四千亿元，即每个交易日十七亿元。在印花税上调之前，中国投资者已经把他们所购买到的企业盈利的56％（9.5∕17=0.56）都上缴了国库，而在香港和纽约这样的正常市场，交易费用占企业盈利的比例应低于5％。即使经历过经济泡沫的国家，这一比例也只在20％－30％。

二零零七年五月三十日，成都某证券交易所内。由于印花税的提升，当日股票价格下跌了6.5%。（法新社）

由此可见，中国即使0.1%的印花税也是比较高的，何况在此基础上调高了三倍。然而大陆股市不像其他国家那样是投资人为获得企业盈利分红而做的长期投资，绝大多数股民只是为了套取差价而作的投机性短期交易。中国股市的不正常性使其与企业经营状况脱节，股市也就不能作为经济的晴雨表来看待了。

比赌场还黑还疯狂

在这个充满泡沫的市场中，驱动市场的不是投资者而是投机者。到二零零七年五月，中国股市的平均股价已经翻倍，市场指数则上涨了60％。股票每月的平均涨幅都超过了 10％，流通股票每月平均换手二点五次，交易费用为每月0.9％。即投机者的盈利大约相当于交易费用的十一倍（10∕0.9）。即使上调印花税使交易费用增加两倍，但其预期收益仍然相当于交易费用的五倍。由此看来，上调印花税并不能阻止投机者的冒险。事实也正如此。五月三十日后上证指数继续飙升，突破六千点后一度攀上六千一百二十四点的高位。

凯恩斯曾形象地把炒股描述成众人选美。台上站了十个美女，谁得的选票最多谁就是美女。这时候选美的标准其实已不再是漂亮，而是大多数人是否选某个人。若大多数人都选她，不管她美不美，她就成了美女。所以在投机性牛市中就形成一种博弈－－我要猜别人会选谁，别人也在猜我会选谁，我还要猜别人认为我会选谁。这种博弈的结果推动了股价的上涨。

然而一旦这个博弈的过程终止，股价就暴跌。泡沫股市顶多是个零和博弈，如同赌场一样，每个人都明白这是一场零和游戏，你输即我赢。牛市时好像每个人都是赢家，而当泡沫破裂时，最后持有股票的人就成了牺牲品。长期来看，股市泡沫由于浪费了资源，实际是个负和博弈。

更糟糕的是，中国股市现阶段在流通中的股票只有总股本的三分之一左右，因此流通股票所对应的上市公司盈利只相当于每个交易日五点六七亿元，即股民付出的交易费用比企业盈利还多出67％（上调前每天九点五亿元的交易费除以五点六七亿元的盈利），此比例比赌博的赔率更大。国际上通常规定，赌场必须保证玩家48％的胜率，但在中国股市其类似赢面仅为40％，也就是说在大陆玩股票，还不如赌博赢的希望大。这还是在印花税0.1％的前提下，若按上调三倍后的印花税来看，大陆炒股更是极具冒险的游戏。

然而就如著名科学家牛顿的故事一样，人在利益诱惑下很难不动心，有时智商最高的人也会变得很愚蠢。比如十七世纪英国股市经历的南海泡沫中，牛顿时任造币厂厂长，他在投机推动牛市的开始投了一点钱，一下子赚了很多，于是他一冲动，把所有积蓄全部投到股市中，结果损失惨重。最后牛顿说了一句非常有名的话：“我可以预测天体的运动，但无法预测人类的疯狂。”
 
中石油冲击下的股市泡沫

大陆股价在摆脱印花税调控后继续上升。到了二零零七年十一月五日，上海股市发行了航空母舰似的大盘股：中石油A股。尽管只上市了其股份的2～3％，但仅此一项就集资了六百六十八亿元人民币。以四十八点六元开盘的中石油A股一路走高，当日价格一度飙涨近200％，公司总市值也达到了一万多亿美元，成为全球最大市值企业，该市值甚至超过了巴西、俄罗斯、澳大利亚等很多大国二零零七年的GDP值。

在这爆炸性新闻的背后，尽管不少股民感到很自豪，但人们也注意到，按当时的市场价值，中石油资产是美国埃克森石油（Exxon Mobile）的两倍，但其利润只有埃克森的一半，年销售额只有后者的四分之一，运作效率也只有其八分之一。这对股民来说是个巨大的冲击，中国股市泡沫化程度非常生动明显的显露出来了。何况同是中石油，在上海股市的A股股价当时已是在香港的H股中石化的两到三倍了。

由于中石化集资金额高达六百多亿人民币，加上担忧泡沫破灭的心理冲击，A股在二零零七年十月开始下跌。就在股民坐立不安的时候，中国平安等上市公司又推出“融资门”，结果重重击倒了摇晃不稳的股市。

融资背后的掠夺

二零零八年一月，保险业的精英们预测到奥运后局势的不稳，想在此前借融资大捞一笔。于是宣布增发十二亿股，外加发行四百亿的可转债，预计共筹集一千六百亿元，此举创下了A股历史上最大再融资纪录。随后不久浦发银行也搞巨额再融资，结果令早已是惊弓之鸟的股民抛盘溃散，股市一泻千里般的崩溃。

大陆股市还有个全球独一无二的特点，即股票分成流通股和非流通股。当初建立股市的时候，中国政府害怕别人控制国有企业的资产，但又想藉股票为国有企业募集资金，于是只拿出5％、10％，最多不超过30％的股份来融资。二零零五年五月以来，大陆开始搞股权分置改革，目的是消除同股不同权的问题，让占上市公司总股本三分之二以上的国有股法人股从非流通股变成流通股，即股民常说的大小非解禁。

目前已有一千两百七十四支股票的一千两百八十三点七一亿股公告解禁流通，其中二零零八年解禁股份数为七百九十一点四六亿股，解禁市值数万亿元，然而今年八月及二零零九年二月还将有新的解禁高峰期。

目前中国股市的流通市值是九万亿元，股市总市值约二十九万亿人民币，大致跟国民生产总值GDP相等，然而如果把解禁的非流通股全部流通的话，其价值约为五十万亿到六十万亿，即三倍于现在GDP的价值，而如今大陆百姓的储蓄存款总额只有十八万亿左右，也就是说老百姓把所有存款都拿来买股票也不够，因此可见“融资门”给原本捉襟见肘的A股股市带来了何等巨大的冲击。

在美国初次融资以后十八年内不得再通过股权融资，即便股权融资也必须通过严格限制，付出极高的成本。目前美国再融资的主要方式是债权融资，大概占到90％以上。而如今大陆上市公司股权融资几乎没有任何限制和压力，也不需要承诺任何回报率，难怪有专家指出，这无疑是政府怂恿下的恶意圈钱。
 
有海外学者指出，北京当局最早是卖地，卖了地之后就卖国有资产，卖了国有资产之后钱还不够用，于是它就把国有资产中的非流通股卖掉，目的就是用大量股票来换取百姓手中的现金，这无疑是政府对百姓的掠夺。

二零零八年三月二十日上证指数全线反弹，红色意味着股票上涨。（法新社）

八千万散户的控诉

面对股市的愁云苦雨，不少股民发出了强烈的控诉。有人控诉证监会这个大陆最大“庄家”犯下五宗罪行，指责它不像美国证监机构那样“保护中小投资者就是保卫华尔街”，全然不顾大陆散户的死活，至今没有任何措施来调节股市。也有人指责证监会行政不作为和乱作为以及封锁信息，在股指期货推出时间问题上忽悠投资者。

有人称证监会是股市泡沫的推手，因为上市公司高得出奇的发行价都是证监会批准的，一直说要缩小A股与H股的价格，但在具体定价时为什么不遵守呢？也有股民批评国家政策的变化无常和冷酷无情。股市上涨时政府要打压，而股市下跌时却没了任何托市措施。为什么政府不把收走的两千亿印花税退回来变成股市的活水呢？

也有人控诉交易所的监管缺位元、规则不对等，黑嘴和媒体的别有用心，误导群众。还有人控诉证券机构和投资银行是恶魔，也有股民控诉人性和命运，反省自己的贪心毁了自己。不少股民感叹，股市有毒，股瘾难除。股瘾就跟烟瘾一样，明知烟有毒就是戒不了。有人还建议设立专门机构，帮助股民心理辅导。

中国股市的“四只手”
 
有专家指出，股市泡沫可能以三种方式破灭。一是泡沫的膨胀可能超过市场流动性所能支持的水准。如十年前泰国出现的不动产泡沫；二是泡沫因投机者在同一时刻变得恐慌而破灭，如两千年大陆电信业的丑闻曝光后所引起的科技股泡沫破裂。当时电信运营商夸大市场对宽频产品的需求，并通过与其他运营商之间的流量交换虚构利润；三是政府干预导致信任危机从而使泡沫破灭。如一九八九年日本央行的升息引起了日本股市和楼市泡沫的破裂。

在一个正常的市场中，供需平衡这只“看不见的手”决定着价格。然而在中国股市中，有学者至少数出了四只控制股市的手。第一只手即通常所说的“看不见的市场的手”，它决定股票的基础价格；第二只手叫“非理性繁荣”，当经济出现大量贸易盈余或大规模资本流入时，就会有过剩的流动性。如果人们相信自己“手气好”，就会利用该流动性，在不推高利率的情况下抬高股价；

第三只手是“坐庄”。庄家在股市泡沫的膨胀中扮演了重要角色。他们能通过一定的途径汇集足够资金，将股价不断推高。当中小投资者发现这一趋势并相信庄家有足够实力的话，他们就会跟庄。这会令股价上涨更加迅速，使庄家成功获利。大多数小盘股急速上涨的背后，都可以发现庄家的操纵。目前大陆股市的庄家除了机构大户外，还有不少国际鳄鱼，即潜伏进中国的外国热钱；第四只手是政府。政府干预行为除体现在印花税调节外，更重要的是，政府决定什么公司、在什么时间可以招股上市。政府对市场供给和需求的干预，给投资者心理造成了重要影响。向投资者发送了一个错误信号，即政府有能力维持股价稳定。这种迷信又进一步升级为政府一定会托市的信念。这样的信念驱动着越来越多的人投身股市。

奥运行情的最后挣扎

然而面对这次政府是否应该救市，两种观点争论不休。《财经》杂志女主编胡舒立在〈何必讳言“不救市”？〉一文中强调，股市不应救，不能救，亦不必救。文章称，“政府既无法定职责、亦无认知水准来调控作为价格信号的股指，与千万投资者博弈无异于螳臂挡车。……至于为了救市而搞短期行为，伤害制度之本，公然给市场以‘政府救市’提示，更是断不可为。他们无非是企图在行情短期波动中渔一己之私利。”

这次股市下跌的原因非常复杂。有人觉得是全球化受美国次级贷款危机的冲击，也有专家认为美国因素只是次要因素，关键还在中共政权本身。中共政权为推行宏观调控、防止经济过热，二零零七年央行六次调整人民币存贷款基准利率，一年期贷款基准利率从年初的6.12％上调至年末的7.47％，累计上调1.35％，加上人民币今年还有升值空间。大量的资金在金融政策的导向下，从股市、房市中流回银行，这可能是股市下跌的一个重要原因。

二零零八年四月九日，上海股市再度全线下跌。（法新社）

就在“救市”与“不救市”争论正酣时，有消息称合格境外机构投资者（QFII）等“洋枪队”已经开始悄然建仓Ａ股。有消息称，中共政权正计画扩大（QFII）规模，允许外国投资者在人民币仍不能自由兑换的情况下进行A股交易。尽管QF11目前只有三百亿美元的额度，但在上轮Ａ股市场大涨之前，QFII就被当作市场中的“鲶鱼”引入，从而爆发了一轮由外资诱导国内机构、国内机构诱导散户的“全民炒股”热潮。当时QFII的额度仅仅只有几十亿美元。

专家分析，由于八月奥运临近，中国政府可能会在近期出台利好政策，使股市在三个月内复苏过来，但这也是人们最后一次机会了。一旦回光返照之后，被掠夺得千疮百孔的股市将在内忧外患下坠入万丈深渊。◇