二零零七年十月二日，香港十一假期过后的第一个交易日，代表整体股市表现的恒生指数，以前所未有的气势，一举突破八千点，收市时指数报28,199.75点，当天的香港股市表现，打破多项历史纪录，除恒生指数创新高之外，另有多项港交所的交易纪录被打破，包括中国国有企业指数、大盘成交量、成交金额及衍生商品交易纪录等。

当日庞大的成交量，曾一度造成汇丰及恒生两大银行的网络下单系统，出现多年来罕有的当机现象，令许多网络股民抱怨连连；同时因为前仆后继的资金浪潮不断涌进股市，造成股价上的巨幅震荡，有许多专业投资机构大呼疯狂，直指港股有A股化的现象。

熟知就在隔日，二零零七年十月三日，中国人十月黄金周假期的第三天，甫被打破的港交所单日成交金额纪录，再一次被轻易超越，而且全日高达近21,00亿港元的成交金额，恒指全日高点破纪录地来到28,871.04点，指数的震荡区间达1,626点，近2,100亿港元的惊天巨量，令许多人为之咋舌。

香港股市向来以其自由、开放、独立、透明以及资本高度国际化著称。 （Getty Images）

A-H股价差距大 全球罕见

长期以来，香港股市以其自由、开放、独立、透明，以及资本高度国际化著称。当然，就目前香港与中国内地经济密切程度来说，中国内地经济环境、经济政策、经济形势的任何变化，对香港都产生巨大的影响。但相对于充斥内幕消息，庄家、炒家横行的中国内地股市，仍然有着本质上的不同。尽管中国沪、深两地股市在近两年间，平均股价疯狂飙涨至不合理的60倍平均本益比（P/E Ratio）水平，与中国股市连动密切的香港股市，在涨势上仍保有一定的理性，并未随着A股涨幅亦步亦趋。

维持香港资本市场的独立性，对香港经济的发展与繁荣，与其国际金融中心的建立，是非常重要的因素，一定程度上保证了香港投资者的长远利益。长期关注香港股市的人都应该知道，在香港挂牌的中国国有企业（俗称H股），和在中国境内挂牌的A股股价之间，长期存在的巨幅折价空间，反映出香港的投资者相对理性的一面。

“北水南调” 个人资金自由行

然而这样的现象，已经悄悄地出现了变化。随着沪、深两地股市的泡沫越吹越大，中国内地资本市场的系统性风险越来越高。为了纾解中国内地资金流动性过剩的问题，中国大陆宏观的政策上，将引导多余的资金到海外的资本市场去。在即将开放的海外市场中，一般预期以香港地区的股市受惠最大。加上A-H股间存在套利空间的题材，中国内地已有不少的投资（机）者，以各种不同的渠道，辗转将资金移师到香港，准备坐享“北水南调”政策正式落实之后的好处。

中国证监会于今年年初起，开放合格的银行证券公司及国内基金管理公司，进行海外投资（即所谓的QDII）; 核准的市场包括32个海外市场，其中最受关注的，自然是地理位置上有绝对优势的香港股市。

今年八月份，中国内地又宣布即将启动“港股直通车”试点运行的方案。消息一出，后市看好之声喧腾一时，港股随势出现连续数日大涨行情。虽然后来此方案由于种种因素临时喊停，但香港股市在憧憬滚滚北水，将透过直通车涌向香港的气氛下，整体出现了资金提前卡位、股价非理性飙升的局面。

时序进入十一黄金周的假日空档，大批欲炒港股的中国内地人士，趁着来港旅游的机会，纷纷透过各种机会，在港开立银行帐户与港股交易帐户，中国内地个人资金的偷步先行，在今年的十一假期间显得特别活跃。

以往来港的中国内地游客，以参观景点及商场购物为主要行程。这次长假期间，规划中国大陆旅客来港旅游的行程中，来搞投资、开户、看楼的行程明显增加。分析缔造十月三日股市21,00亿港元成交纪录的背后成因，与这波来势汹汹自由行资金浪潮不无关系。

港股越来越A股化 业界忧心

随着中国内地宏观调控的力度越来越大，中国A股股市却不断攀高，炒风炽烈的形势，一直未见有任何改善。看似受惠最大的香港股市，却不知不觉地成为中国内地输出股市泡沫的首选之地。

今年八月份，美国次级房贷危机的消息扩散以来，原本国际股市弥漫着一股悲观的气氛，担心全球经济受到拖累。香港股市于八月十七日一度震荡下挫至19,000点左右；但由于受开通“港股直通车”的消息影响，香港的股市开始进入狂飙之路。恒生指数由一万九千多点，飙升到十月三日的28,800点，在短短的一个多月的时间里，上涨幅度超过了50％。不仅恒生指数快速上涨，而且港股的成交量也迅速扩大；由每日成交几百亿港元上升到两千多亿港元，市场剧烈的震荡逐渐成了常态。

股神华伦．巴菲特旗下基金大举减持在港挂牌的中石油股份。（法新社）

中资涌入 外资套现

从港交所的资料可以看出，一些国际知名的投资机构，正趁着这波股市急升，积极降低持股。其中最具代表性的，是全球股神华伦．巴菲特（Warren Buffett）所掌管的投资旗舰（857.HK）的持股。根据证港交所文件及波克夏年报，波克夏是在二零零三年四月以每股1.70港元不到的价格买进这些持股，中国石油股价自巴菲特进场以来，已经大涨七倍。另外中国铝业（2600.HK）被美国铝业大手笔减持套现、南方航空（1055.HK）的海外大股东也不断抛售持股。外资套现、资金避走香江的趋势隐然成形。

然而另一个场景却是，大量的中国内地股民与资金正火速上演着“八仙过海各显神通”的本领，前仆后继地不断涌入香港，并以A股化的方式在香港市场展开运作。

近两个月来，由中国内地资金效应所带来的香港股市荣景，的确令许多投资人尝到了可观的投资报酬；然而伴随而来的风险及影响，却是巨大而长远的。最令人忧心的是，在造就这波香港股市短期繁荣的背后，极可能牺牲的是香港多年戮力建立的国际金融中心形象与香港长期稳步发展的基石。